 |
РУБРИКИ |
Диссертация: Современный инвестиционный процесс и его опосредование ценными бумагами |
РЕКЛАМА |
||
|
Диссертация: Современный инвестиционный процесс и его опосредование ценными бумагамититулы собственности. Функция титула собственности - исторически и логически первая функция акции. Эта функция на начальном этапе образования акционерных обществ являлась подтверждением о вложении капитала. Она соответствовала, как правило, такой организационной форме акционерных обществ как акционерное общество закрытого типа. Кроме свидетельства о внесении капитала акция являлась и титулом на доход. Еще одна функция акции, возникшая вместе с ее появлением, - функция финансирования. В обмен на акцию инвестор вкладывает в развитие производства, помимо личного участия в организации и управлении производством, и капитал в различной форме - в денежной, материальной, в форме передачи прав на нематериальные ценности. Однако, функция акции по обеспечению финансирования в акционерном обществе закрытого типа ограничена возможностями учредителей, их ограниченным числом. Также ограничены инвестиционные качества акции для внешних инвесторов. "С появлением акционерных обществ открытого типа роль акции коренным образом изменяется: акция занимает место инвестиционного товара. Более того, акция приобретает черты универсального инвестиционного товара." [36] На первых этапах создания акционерных обществ открытого типа актуальной становится функция контроля над предприятием. Однако, в процессе первичного размещения акций среди инвесторов - неучредителей для них эта функция постепенно утрачивается. Эту черту современного акционерного предпринимательства отмечают и западные экономисты. Так, по замечанию американского экономиста Дж. Френсиса "... большинство держателей акций не проявляют большого интереса к возможности принимать решения, которую они имеют, и возвращают посланные им доверенности на право голосования обратно компании." [37] С появлением у акции качеств инвестиционного товара не имеет приоритетного значения роль акции как свидетельства о внесении пая - титула собственности. Данная функция основное значение имеет лишь для учредителей, для них важно сосредеточение в своих руках контрольных пакетов для управления обществом. Для остальных акционеров, не являющихся учредителями, основная функция акций заключается в том, что они дают право на доход. "Способность акций приносить доход делает их полноценным инвестиционным товаром." [38] Таким образом, акции встают в ряд с различными инвестиционными товарами, реализуя тем самым кругооборот ссудного капитала, принося определенный доход. По мере развития разделения труда, усложнения производственных процессов, появления все новых и новых разновидностей инвестиционных товаров, акции начинают приобретать совершенно особую роль на инвестиционном рынке. Как отмечает Е. В. Михайлова: "Этому способствует их уникальное качество: в отличие от всех прочих инвестиционных товаров акции однородны. Они различаются только по доходу. Тем самым акции становятся потенциальной формой выражения любого инвестиционного товара."[39] Таким образом, процесс соединения финансовых и материальных (производственных) ресурсов, опосредованный акциями, можно назвать акционерной формой соединения финансовых и материальных (производственных) ресурсов. Схематично эту форму можно изобразить так (см.: Рис. 2.): --> станки - |--> здания - | -- Акция |--> сталь - |--> П... - автомобиль. | А |--> энергия - | | --> труд - Деньги ---| | --> кирпич - | |--> цемент - | -- Акция |--> стекло - |--> П... - здание (дом). Б |--> энергия - | --> труд - Рис. 2. Акционерная форма соединения финансовых (денежных) и материальных (производственных) ресурсов. Таким образом, простая форма соединения производственных и финансовых ресурсов заменяется акционерной. Акции, являясь заменителями всех других инвестиционных товаров, значительно облегчают широкой массе людей, имеющих свободные денежные средства, - инвесторам - участие в инвестиционном процессе. Следствием этого является вовлечение широчайшего круга лиц в процесс инвестирования в ценные бумаги и тем самым усложнение связей и отношений на инвестиционных рынках. Начиная с конца 80-х годов в повседневный быт россиян стали входить такие понятия как акции и все с этим связанное. А в последнее время просто-таки вторгаться навязчивой рекламой из всех средств массовой информации. Вместе с тем эти понятия не являются для России абсолютно новыми. В экономической истории России уже были периоды акционерных бумов и относительно спокойные этапы глубинного развития акционерного предпринимательства. В отечественной научной литературе имеются исследования тех этапов развития акционерного предпринимательства как авторов раннего периода [41], в том числе и наших современников. Из последних глубиной и фундаментальностью исследования, а также широтой привлеченного материала выделяется работа Л.Е.Шепелева [42]. В последнее время, наряду со стремительным развитием и ростом числа акционерных обществ, лавинообразно нарастает и поток публикаций, затрагивающих проблемы акционирования, акционерного предпринимательства и т. п. Вместе с тем проявляется недостаток в серьезных исследованиях, касающихся сущности ценных бумаг в целом и акций в частности, специфики функций акций на современном этапе развития рыночных отношений в Российской Федерации. Выше уже приводилась общая характеристика ценных бумаг. Акции по своим характеристикам несомненно являются ценными бумагами. С социально-экономической точки зрения акция, наряду с другими ценными бумагами, является носителем потребительной и меновой стоимости. Потребительная стоимость акции заключается в ее способности приносить доход. В этом смысле акция является инвестиционным товаром. Ей присущи все качества инвестиционного товара: массовость, стандартность, взаимозаменяемость, неопределенность и непредсказуемость изменения цены. Однако, только акции "доводят эти качества до высокой степени универсальности".[43] Акция по сути замещает собой любой другой инвестиционный товар. Инвестору достаточно вложить свои средства в акции, не вдаваясь в подробности развития производства, конъюнктуры товарных рынков и т. п. В присущей ей универсальности заключается отличительная особенность акции по отношению ко всем другим инвестиционным товарам. Акция, как универсальный инвестиционный товар, занимает промежуточное положение между другими инвестиционными товарами (реальными активами), степень универсальности которых ниже, чем у акции, и деньгами - товарами с наивысшей степенью универсальности. Как ценная бумага акция выделяется из всех других видов ценных бумаг тем, что она опосредует отношения совладения действительного капитала. Акция выступает титулом, свидетельством, собственности на реальный капитал, является свидетельством участия в капитале фирмы. "Право членства, - подчеркивает М. М. Агарков, - составляет существенную часть содержания акции." [44] Эта же черта выделяется в действующих на территории Российской Федерации Основах гражданского законодательства Союза ССР и республик: "Акция - ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении делами акционерного общества и на часть имущества, остающегося после его ликвидации." [45] Данное положение разделяют многие исследователи, рассматривающие сущность акций.[46] Однако, не все исследователи единодушны в этом вопросе. Еще в начале века известный русский юрист и экономист Л. И. Петражицкий отказывал акции в ее праве на участие ее держателя в предприятии. "Акция есть не удостоверение или воплощение (формальное corpus права) участия в предприятии, - писал Л. И. Петражицкий, - а самостоятельная ценная бумага, столь же отличная по существу своему, по родовым своим признакам от документа участия в предприятии, как и облигация (и другие процентные бумаги). Акция есть процентная бумага наравне с облигацией или т. п. Интересным и важным здесь для нас является то видовое хозяйственное различие между этими двумя видами процентных бумаг, что акция является процентной бумагой с неопределенными и колеблющимися: 1) процентными и 2) капитальными, 1) положительными и 2) отрицательными премиями. Или мы можем характеризовать акцию как доходную бумагу с колеблющимся от 0 до +n (неизвестная величина без определенной границы вверх) капиталом и доходом. Напротив, облигация есть ценная бумага с фиксированным доходом и капиталом." [47] Таким образом, Л. И. Петражицкий полностью отказывал акции в том, что эта бумага дает ее держателю право на участие, сводя ее к простым процентным бумагам.*) Однако, думается, что это мнение крайнее. Такое положение дел действительно имеет место, когда речь идет о небольшом пакете акций. Действительно, ведь чтобы формально участвовать в управлении делами акционерного общества, входить в Совет директоров, необходимо иметь достаточный для этого, либо контрольный, пакет акций. Контрольным пакетом акций американской корпорации "Кока-Кола", например, является пакет, составляющий немногим более одного процента от величины уставного капитала компании. Чтобы иметь своего представителя в Совете директоров акционерного общества "Кировский завод", одному из петербургских инвестиционных фондов оказалось достаточным держать в своем портфеле пакет акций, составляющий немногим более четырех процентов от величины уставного капитала общества (правда, стоимость этого пакета на момент покупки составила немногим менее 1 млрд. рублей). Для мелкого же инвестора, владеющего несколькими акциями, эти акции действительно представляются простыми процентными бумагами, ничем не отличающимися от облигаций или других долговых бумаг, правда, долги по акциям не всегда возвращаются. В этом смысле верно высказывание Л. И. Петражицкого: "В этой особенности акций, то есть в капитальной и доходной зыбкости их, нет по законам права никакого privilegium ни lucrativum, ни odiosum для акционеров по сравнению с прочими владельцами доходных бумаг, в том числе с облигационерами. Положительным доходным и капитальным премиям, связанным с акциями, противостоят отрицательные премии, колебаниям вверх - колебания вниз." [48] Доходная и капитальная зыбкость акции отличает ее, скажем, от облигации с точки зрения экономической. Однако, доходность и надежность некоторых акций порой бывает даже выше чем у облигаций. На современных Западных рынках обращаются акции солидных стабильно работающих компаний, приносящие крупные доходы их обладателям как в форме дивидендов, так и постоянным ростом курсовой стоимости. Такие акции называются "голубыми фишками". Вложения в такие акции считается наиболее надежным, а доходность гораздо выше даже государственных облигаций. В нашем городе на сегодняшний день к таким можно отнести акции АО "Банк "Санкт-Петербург", или АО "Промышленно-строительный банк". Формальное же право участия заложено в акции нормативными документами. Реализовать это право можно путем голосования на общем собрании акционеров. Все акции наделены одинаковыми правами: одна акция - один голос. Однако, суть экономической демократии заключается в том, что реализовать свое право акционер может лишь в большинстве. В этом смысле качества акции реализуются при концентрации их в определенное количество. Одна отдельная акция (если она, конечно, не "Золотая") располагает правом участия лишь формально. С появлением на рынке все большего числа инструментов для рядового инвестора усложняется и процесс инвестирования в ценные бумаги. Доступ к инвестированию в ценные бумаги затруднен для многих рядовых инвесторов. Во-первых, не у всех инвесторов может быть необходимое количество средств. Так, на Нью-Йоркской фондовой бирже инвестор может приобретать ценные бумаги только лотом минимумом в 100 долей по цене $30 за долю. Во-вторых, не каждый мелкий инвестор располагает временем для выбора альтернативных решений, а также необходимыми знаниями. В-третьих, невозможно защитить вложения от риска диверсификацией. Минимальное количество лотов для диверсификации составляет 10 штук. "В то время, как миллионы инвесторов испытывают недостаток (1) капитала для покупки диверсифицированного портфеля, (2) знаний для распоряжения портфелем и (3) времени для занятий этим, предприимчивые менеджеры создали общественные портфели ценных бумаг, в которых инвесторы могут покупать малое или большое количество акций, - пишет Дж.Френсис. - Эти общественные портфели акций получили название инвестиционных компаний и, обычно, существуют в одной из двух форм: (1) открытые инвестиционные компании, называемые обычно взаимными фондами, и (2) закрытые инвестиционные фонды." [49] Инвестиционные компании подобного типа возникли впервые в Англии в 70-х годах ХIX века. Вначале это были компании по доверительному управлению собственностью своих вкладчиков - трасты (Investment trust). Инвестиционный траст - "это такая компания, которая специально собирает средства у лиц, желающих инвестировать их в ценные бумаги, и соответствующим образом помещает эти средства" [50]. В США и других странах подобные трасты стали появляться еще до первой мировой войны, но широкое распространение получили с 20-х годов ХХ века. В Америке нормативной базой, определяющей деятельность инвестиционных компаний, явился Закон об инвестиционных компаниях 1940 года (Investment Company Act of 1940), определивший условия деятельности и организационные формы инвестиционных фондов. И именно в США после второй мировой войны инвестиционные фонды достигли колоссального развития. Об этом свидетельствует Таблица 1. Как видно из таблицы, совокупные активы инвестиционных компаний, включая собственно инвестиционные компании и взаимные фонды, возросли за период с 1945 по 1984 год с $1.3 млрд. до $340.6 млрд., или более чем в 277 раз. Взаимные же фонды за пять лет с 1980 по 1984 год выросли почти в 3 раза с $74.4 млрд. до $213.5 млрд. Таблица 1 Суммарная стоимость активов финансовых посредников на конец года ( в млрд долларов )[51] Годы
Два года тому назад инвестиционные фонды появились и в нашей стране, получившие право на жизнь Указом Президента Российской Федерации. [52] Инвестиционные фонды - общественные портфели - строят свою деятельность путем аккумулирования средств рядовых вкладчиков, и размещая их "между значительным числом доходных ценных бумаг (с ограничением вложений в каждую отдельную бумагу в интересах осторожности, надежности и сраховки)" [53]. Аккумулируют средства вкладчиков фонды путем выпуска и продажи им собственных акций. Аккумулированные средства инвестиционные фонды могут направлять только на инвестиционную деятельность: покупку ценных бумаг. Специализированные фонды приватизации, созданные в соответствии с вышеназванным Указом, могут направлять аккумулированные средства только на покупку акций приватизированных предприятий России. Таким образом, собрав средства от рядовых вкладчиков, инвестиционный фонд формирует портфель из различных видов ценных бумаг, чаще акций (а специализированные чековые инвестиционные фонды только из акций приватизированных предприятий). Вкладчики фонда являются его акционерами, т.е. его владельцами. Следовательно, каждый акционер фонда является владельцем пропорциональной своему вкладу части от общего портфеля. Он владеет пропорциональной частью каждой ценной бумаги, находящейся в портфеле фонда. Фонды нанимают опытных специалистов для формирования своих портфелей ценных бумаг. Управляющие фондов используют современные достижения науки для формирования портфеля. Инвестиционные фонды - специальная организационная форма по доверительному управлению средствами вкладчиков, размещению этих средств среди доходных ценных бумаг. Рядовому инвестору теперь нет необходимости следить за колебаниями рыночных курсов тех или иных ценных бумаг, прибегать к сложным математическим вычислениям с целью защитить свои вклады от разного рода рисков. Всем этим занимаются опытные управляющие. Рядовому инвестору остается только выбрать между различными фондами, исходя из личных предпочтений: ориентируясь на рост своих вкладов, их доходность, или защищенность от инфляции. Таким образом, денежные средства граждан - финансовые ресурсы (инвестиционный потенциал) населения, направляемые в производство, проходят еще одну стадию опосредования. Форма соединения финансовых и материальных (производственных) ресурсов примет следующий вид (рис. 3), которую можно назвать фондовой. --> станки - |--> здания - | -- Акция- |--> сталь - |--> П... - автомобиль. | А |--> энергия - | | --> труд - --Акция-- | Инвест. | --> кирпич - | фонда | |--> цемент - | | X -- Акция- |--> стекло - |--> П... - здание | Б |--> энергия - | (дом). | --> труд - Д.-- | | --> станки - | |--> здания - | | -- Акция- |--> сталь - |--> П... - электровоз. | | В |--> энергия - | | | --> труд - --Акция-- Инвест. | --> глина - фонда | |--> цемент - | Y -- Акция- |--> песок - |--> П... - кирпич Г |--> энергия - | --> труд - Рис. 3. Фондовая форма соединения финансовых (денежных) и материальных (производственных) ресурсов. Как видно из рисунка 3. при фондовой форме соединения производственных и финансовых ресурсов капитал-функция максимально отдаляется от капитала- собственности. Вкладчик инвестиционного фонда, формально владеющий пропорционально своему вкладу долей каждой акции из активов фонда, реально не может участвовать в управлении акционерными обществами, акциями которых владеет фонд. Формально его волю и интерес на собрании акционеров акционерного общества представляют менеджеры фонда, которым он передал эти полномочия при покупке акций фонда. Реально и формально владельцем этих акций является инвестиционный фонд как юридическое лицо. Более того, некоторые инвестиционные посредники лишают рядовых вкладчиков и возможности участвовать в управлении инвестиционным фондом, оговаривая при продаже акций фондов, что право голоса они оставляют за собой. К примеру, действующий в С.-Петербурге "Фондовый эмисионный синдикат" (ФЭС) размещает среди населения города акции специализированных инвестиционных фондов, обменивая их на приватизационные чеки граждан. При этом ФЭС взамен "ваучера" выдает собственное свидетельство о депонировании акций, согласно которому право голоса по акциям на собраниях акционеров от имени акционера ФЭС оставляет за собой. Аналогичные свидетельства выпускает "AVVA", "Олби-Дипломат", "Холдинг-Центр", и, возможно, другие воспользуются этим механизмом. Таким образом, действиями этих институтов акция лишается, быть может, единственного своего достоинства в условиях российской экономики. Итак, рассмотренные простая, акционерная и фондовая формы соединения финансовых (денежных) и производственных (материальных) ресурсов, с одной стороны, последовательно все более отдаляют капитал-функцию от капитала- собственности, а с другой - это относится в первую очередь к акционерной и в особенности к фондовой формам, - путем опосредования аккумулируют разрозненные финансовые ресурсы и направляют их в производство. С появлением акционерной формы соединения финансовых и производственных ресурсов облегчается перелив капиталов из одних отраслей в другие. Инвестиционные фонды - эти гигантские смесители капиталов - позволяют рядовым инвесторам избегать рисков, связанных с инвестициями в ценные бумаги, путем диверсификации вложений. Каковы особенности инвестиций в ценные бумаги, обусловленные их повышенной рискованностью и непредсказуемостью поведения на рынке инструментов инвестирования освещается в следующей главе.
Глава 2. Методы и участники инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг. § 1. Методы анализа инвестиционных качеств и ликвидности ценных бумаг. Инвестиции в ценные бумаги такой же сложный процесс для инвестора как и прямые инвестиции. Поэтому рядовые инвесторы предпочитают передавать свои средства в управление профессиональным инвесторам - инвестиционным институтам. Необходимо отметить, что при выборе объектов для инвестирования в ценные бумаги необходима не только определенная осмотрительность, компетентность и осведомленность, но и тщательный анализ бумаг на основе углубленного изучения их жизненного цикла и длительных статистических наблюдений. Такой анализ под силу только крупным, объединяющим солидные капиталы фирмам. Поэтому столь популярными в различных странах являются финансово-инвестиционные учреждения, работающие со средствами клиентов. Практика инвестиционной деятельности в странах с развитыми финансовыми рынками выработала целый арсенал приемов и методов анализа эффективности инвестиций в ценные бумаги. Анализ эффективности инвестиций в ценные бумаги сводится к анализу эффективности поведения на рынке конкретной ценной бумаги. При этом были выработаны различные подходы к анализу ценных бумаг. В общем плане можно выделить следующие подходы в подобного рода анализе: фундаментальный, технический, системный. Каждому из этих подходов соответствует основная цель, основной вопрос, на который делается попытка дать удовлетворительный ответ. Так, старейший из названных подходов - фундаментальный - пытался ответить на вопрос: что стоит акция? Технический подход делал попытку решить проблему оценки и прогноза доходности той или иной ценной бумаги. Системный подход решает вопрос защиты инвестиций и финансовых рынков в целом от различного рода рисков. Фундаментальный анализ инвестиций в ценные бумаги выкристализовался из анализа эффективности капиталовложений - прямых инвестиций. Основой его является оценка финансового состояния эмитента (или его кредитоспособности при анализе прямых инвестиций). Фундаментальный анализ основное внимание уделяет макроэкономическим показателям, а также финансовым показателям деятельности фирмы. В качестве основных макроэкономических показателей фундаментальный анализ использует такие важные индикаторы как текущая ставка процента, текущий средний темп инфляции, динамика курсов основных валют и т.п. В качестве финансового показателя деятельности фирмы используется целый арсенал индикаторов, которые расчитываются на основе данных балансовой отчетности (Форма 1 утвержденной бухгалтерской отчетности) и отчетов о финансовых результатах и их использовании (Форма 2). Большое множество таких индикаторов как правило группируется в укрупненные блоки: показатели, характеризующие имущественное состояние корпорации, коэффициенты ликвидности, финансовой устойчивости; показатели, оценивающие деловую активность, рентабельность, рыночную активность акций корпораций. Эти методы анализа формализованы для машинной обработки. В Санкт - Петербурге разработкой такого продукта занимается довольно известная фирма - "Альт". Правда, ее продукт предназначен для анализа общего финансово-экономического состояния компании безотносительно к акциям этой компании и их качеству. С помощью показателей, характеризующих имущественное положение компаний, оценивают общее состояние (стоимость) активов предприятия, отношение активной и пассивной частей основных средств, коэффициенты износа и обновления основных фондов. Эти инструменты показывают что стоит то или иное предприятие, его производственный, технический и технологический потенциал. Коэффициенты ликвидности характеризуют состояние оборотных средств компании, маневренность капитала, влияющую на способность ориентироваться в быстроменяющейся конъюнктуре рынка, способность быстрой ликвидности. Существенное значение имеет структуризация оборотных стредств по степени их ликвидности, что характеризует платежеспособность, т.е. способность своевременно и в полном объеме произвести расчеты по краткосрочным обязательствам. Коэффициенты, характеризующие финансовую устойчивость, дают понятие о стабильности деятельности предприятия в свете долгосрочной перспективы. Важнейшими показателями финансовой устойчивости служат: степень концентрации собственного капитала, коэффициент финансовой зависимости и т.п. По поводу степени привлечения займов в зарубежной практике существуют различные, иногда противоположные мнения. В западных странах наиболее распространено мнение, что доля собственного капитала должна быть высока. В предприятия с высокой долей собственного капитала инвесторы охотнее вкладывают свои средства. Напротив, японским компаниям свойственна высокая доля привлечения средств. По мнению японских предпринимателей, высокая доля привлеченных (заемных) средств говорит о высокой степени доверия со стороны инвесторов. Деловая активность проявляется в динамичности развития предприятия, что отражают как абсолютные, так и относительные показатели. На качественном уровне оценка деловой активности получается в результате сравнения деятельности данной компании и родственных ей компаний по сфере деятельности. Такими качественными критериями являются: широта рынков сбыта, наличие экспортной продукции, репутация и имидж фирмы и т.п. Количественная оценка деловой активности проводится по двум направлениям: - обеспечение необходимых темпов роста по основным показателям; - уровень эффективного использования ресурсов. Важнейшими из таких количественных показателей являются: темпы роста прибыли, объема реализации, основного капитала; коэффициент устойчивости экономического роста и т.п. Важными с точки зрения анализа компании являются показатели рентабельности, которые характеризуют результативность и экономическую целесообразность функционирования предприятия. Иначе это называется экономической эффективностью. Экономическая эффективность - показатель, соизмеряющий полученный эффект с затратами или ресурсами. В качестве эффекта, используемого для расчета показателей экономической эффективности, чаще всего используется показатель балансовой прибыли (в инвестиционных компаниях и фондах - прирост стоимости чистых активов). Все вышеназванные индикаторы характеризуют общее состояние компании, ее финансовую устойчивость, деловую активность, положение на рынке, иными словами, надежность компании и эффективность ее деятельности. Все эти характеристики учитываются инвестором при выборе объектов инвестиций - акций той или иной компании. Однако, поведение на рынке акций какой-либо компании определяется и рядом других факторов, которые характеризуют рыночную и инвестиционную активность компании и ее акций. Рыночная активность компании заключается в том, чтобы выбрать оптимальную стратегию и тактику в использовании прибыли, ее аккумулировании, наращивании капитала путем выпуска дополнительных акций, влиянии на рыночную цену акции. Основными такими показателями являются: доход на акцию, ценность акции, рентабельность акции, коэффициент котировки и др. Показатель дохода на акцию, в значительной степени влияющий на рыночную цену акции, представляет собой отношение чистой прибыли, уменьшенной на величину дивидендов по привилегированным акциям, к общему числу обыкновенных акций. Показатель ценности акций служит индикатором спроса на акции данной фирмы, поскольку показывает, как много согласны платить инвесторы в данный момент за 1 руб. прибыли на акцию. Рост этого показателя в дикамике указывает на то, что инвесторы ожидают более быстрого роста прибыли данной фирмы по сравнению с другими. Доходность (рентабельность) акции выражается отношением дивиденда, выплачиваемого по акции, к ее рыночной цене (курсу). Зачастую компании, расширяющие свою деятельность путем капитализации прибыли, не выплачивают дивидендов. В таких случаях доходность акций рассчитывается в динамике в зависимости от роста курса акций во времени. Однако, этот метод анализа подходит лишь для акций, характеризующихся высокой ликвидностью. Коэффициент котировки акции означает отношение рыночной цены акции к доле собственного капитала, приходящегося на одну акцию. Этот показатель характеризует заинтересованность потенциальных инвесторов в акциях данной компании, готовность их платить за акции цену, равную ее реальной стоимости, либо превышающую эту стоимость. Вышеприведенные индикаторы в сопоставлении с макроэкономическими показателями дают возможность инвестору оценить реальную стоимость акций. В определенной степени такой анализ помогает избежать потерь при кратковременных колебаниях биржевой конъюнктуры, вызываемых спекулятивными операциями биржевиков. Вместе с тем, зачастую поведение акций на рынке определяется совсем другими факторами. Иногда акции компаний отрываются от своей материальной основы - компании и ее деятельности - и живут "собственной жизнью", которая определяется исключительно игрой биржевых сил или манипуляцией спросом и предложением. В таком случае чаще при выборе объектов инвестиций инвесторы используют данные технического анализа. Технический подход в анализе ценных бумаг исходит из того, что вся информация, существенная с точки зрения фундаментального анализа, учитывается в курсах ценных бумаг еще до их опубликования, а рынок ценных бумаг будущего признается функцией рынка ценных бумаг прошлого и настоящего. В рамках технического анализа выделяются различные подходы, которые берут за основу в своем выборе предпочтительных вариантов инвестиций те или иные показатели. Довольно часто в инвестиционной практике используется бета-коэффициент. Этот показатель измеряет соотношение между колебаниями цен на отдельный выпуск ценных бумаг и движением синтетического общерыночного курса. Иногда в качестве аргумента при расчете бета-коэффициента используется показатель прибыли от отдельного выпуска ценных бумаг и общерыночная прибыль по всем акциям на бирже в целом. Бета-коэффициент в определенной мере характеризует риск, с которым связано вложение средств в данный инструмент рынка. При одинаковой динамике общерыночных цен и цен на конкретные ценные бумаги величина бета-коэффициента равна единице. Если средний курс и курс на конкретные ценные бумаги изменяется не одинаково, то значение бета- коэффициента либо больше единицы, либо меньше. Одной из довольно распространенных концепций анализа ценных бумаг и поведения инвестора на рынке является концепция противоположного мнения. В соответствии с этой концепцией при активной деятельности биржевых спекулянтов большинство владельцев ценных бумаг обычно заблуждаются в оценке текущей биржевой ситуации. Поэтому, следуя противоположному мнению, якобы можно достигать определенных высоких результатов. Отчасти это действительно так. Когда большинство владельцев акций одновременно пытаются их просто продать (причины такого действия не имеют существенного значения) предложение начинает превышать спрос и цены на акции приобретают тенденцию к снижению. Действуя в противоположном направлении, т.е. скупая акции в этот момент, можно, дождавшись повышения их курса в будущем и продав их на пике, получить от таких операций значительную прибыль. И наоборот, продавая акции, когда на них имеется на рынке постоянно превышающий спрос, можно накопить значительные средства и с изменением тенденции курса бумаг вернуть те же акции в прежнем количестве, получив при этом определенную премию. В попытках составить прогноз развития рынка ценных бумаг часто прибегают к использованию метода "лидера", когда по поведению ценных бумаг одной из компании судят о тенденциях изменения рынка ценных бумаг в целом. Зачастую поведение акций солидных крупных компаний действительно влияет на изменение состояния рынка в целом. В большинстве случаев такими лидерами являются крупнейшие национальные компании производственной инфраструктуры. Любой инвестор следит за состоянием дел с акциями такой компании и, в известном смысле, определяет эту зависимость. Всякие изменения курсов подобных компаний скрупулезно фиксируются и анализируются. Для защиты инвестиций от риска потерь выработан метод диверсификации инвестиций в ценные бумаги. Так, на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) принят минимальный объем диверсификации - $30.000. Минимальный лот покупаемых ценных бумаг одним инвестором составляет $10.000. Таким образом, минимальные требования к диверсификации заключаются в следующем: портфель должен состоять минимум из трех видов активов. Чаще всего используется так называемая селективная диверсификация, которая заключается в том чтобы, портфель инвестиций в колебаниях рыночной стоимости следовал за ведущей частью ценных бумаг рынка. Для этого берется репрезентативный набор выпусков ценных бумаг, между которыми равномерно распределяются вкладываемые средства. [54] Необходимость диверсификации заложена в законодательных актах в качестве обязательного условия для инвестиционных институтов. Так, американский Закон об инвестиционных компаниях 1940 г. предписывает инвестиционным компаниям вкладывать в ценные бумаги одного эмитента не более 5% своих активов. Таким образом, требования к диверсификации портфеля инвестиционных компаний и фондов: портфель должен содержать не менее 20 наименований различных типов и видов ценных бумаг. На самом деле это минимальное требование перевыполняется с лихвой: портфель одного из инвестиционных фондов Швейцарии содержит более 80-ти наименований только различных облигаций, не говоря уже об акциях (в законодательстве Швейцарии, регулирующем этот вид деятельности, также предусмотрены 5 % ограничения). Активы Генерального инвестиционного фонда (Санкт-Петербург) диверсифицированы среди более чем семидесяти российских эмитентов. Вместе с тем, есть определенные пределы диверсификации с точки зрения максимального количества видов и типов ценных бумаг. Чем более раздут портфель за счет количества разнородных активов, тем больше возрастают издержки по управлению портфелем. Кроме того, масштабные эксперименты по изучению факторов, влияющих на прибыль инвестиционного портфеля показали, что прибыль на 94% определяется выбором типа используемых инвестиционных инструментов и распределением средств между ними, на 4% - выбором конкретной ценной бумаги заданного типа и на 2% - оценкой момента закупки бумаг. [55] Таким образом, должен проводиться как горизонтальный, так и вертикальный матричный анализ портфеля. Еще один способ инвестирования в ценные бумаги заключается в предвосхищении рынка. Анализ бумаг и формирование портфеля из них осуществляется таким образом, чтобы обеспечить превосходство показателей роста рыночной стоимости конкретного портфеля инвестиций над средними рыночными показателями, над показателями роста стоимости условного общерыночного портфеля. К примеру, инвестиционные менеджеры БНП Дрезднербанка, управляющие инвестиционными портфелями специального фонда для индивидуальных инвесторов dbi (dresdnerbank investment management Kapitalanlagegesellschaft mbH Spezialfonds) и взаимного фонда DIT (Deutscher Investment Trust Gesellschaft fur Kapitalanlagen GmbH Mutual Funds), так сформировали портфели этих фондов, что рост их стоимости с апреля 1989г. по март 1994г. постоянно опережал рост стоимости общерыночного индекса JP Morgan Word Index на 2 - 5 процентных пункта. При осуществлении инвестиций в ценные бумаги инвестору необходимо знать истинную цену будущих доходов с позиций текущего момента. Для анализа оценки будущих денежных потоков с точки зрения текущего момента выработаны методы дисконтирования. Оценивая целесообразность финансовых вложений в тот или иной вид ценных бумаг, инвестор исходит из того, является ли это вложение более прибыльным (при допустимом уровне риска), чем вложение средств в государственные ценные бумаги, или размещение их на банковских депозитах. Основная идея метода дисконтирования заключается в оценке будущих поступлений с позиций текущего момента. Вкладывая финансовые средства, инвестор руководствуется двумя посылками: а) происходит перманентное обесценение денег; б) желательно периодическое поступление доходов на инвестированный капитал, причем в размере не ниже определенного минимума. Базируясь на этих посылках. инвестор должен оценить, какими будут его доходы в будущем, какую максимально возможную сумму допустимо вложить в данное дело исходя из прогнозируемой его рентабельности. Методы дисконтирования давно общеизвестны. Конкретные формулы для расчетов изложены во многих отечественных публикациях[56]. Анализ контрфазных потоков позволяет инвестору извлекать прибыль путем покупки и продажи ценных бумаг, имеющих противоположные тенденции поведения на рынке (игры на курсовых разницах). Инвестор продает ценные бумаги, курсовая цена которых приближается к своему экстремальному максимальному значению и покупает те ценные бумаги, курсовая цена которых стремится к экстремальной минимальной точке. Таким образом действия повторяются всякий раз при смене тенденций в поведении ценных бумаг, с которыми ведется работа. При этом подобного рода операции необходимо проводить в моменты стремления котировок к точке экстремума, а не в моменты после изломов. Ибо когда тенденции изменятся, будет трудно реализовать поставленные тактические задачи. В моменты, когда большинство инвесторов пытаются сбросить акции, трудно продать те же бумаги без потерь для себя, как трудно купить ценные бумаги в те моменты, когда их все стараются приобрести. Из концепции использования контрфазных потоков вытекает важная задача анализа ликвидности ценных бумаг. Ликвидность ценных бумаг отличается от балансовой ликвидности предприятия, о которой говорилось выше. Ликвидность баланса предприятия - это его платежеспособность. Ликвидность ценной бумаги - это способность любого актива в минимальные сроки в достаточном объеме и с минимальными издержками быть обмененым на наиболее ликвидный актив. Самым высоколиквидным активом являются деньги. Поэтому иначе под ликвидностью ценной бумаги понимается ее способность быть легко обмененой на деньги, т.е. быть проданной. Ликвидность ценных бумаг - очень важная характеристика. Она зависит от типа ценных бумаг. Существуют ценные бумаги с вполне определенной степенью ликвидности, которая определяется самой сущностью ценной бумаги. Так например, вексель является безусловным обязательством должника вернуть указанную в нем сумму кредитору по его требованию в определенный срок, либо по желанию кредитора в любой срок до погашения в зависимости от формы векселя. Поскольку вексель является безусловным обязательством должника и, если в нем указан определенный срок платежа, его тем не менее можно свободно продавать до срока любому покупателю в т.ч. и должнику, т.к. должник при этом не освобождается от своих обязательств. Облигация также является долговым обязательством, согласно которому должник обязуется по истечении определенного срока вернуть кредитору определенную сумму средств, выкупив облигацию с доплатой определенной премии в виде дисконта либо фиксированного по срокам процента. Акция же не является обязательством эмитента перед акционерами по обратному выкупу ее. Эмитент акций не обязан по требованию или по истечении определенного срока возвратить акционеру вложенные средства. Вследствие этого акция является ценной бумагой повышенного риска. Поэтому такая ее характеристика как ликвидность имеет важное теоретическое и практическое значение. Если акцию всегда можно продать или купить, это характеризует ее с самой лучшей стороны. Такие акции будут пользоваться постоянным спросом. Для акционерного общества, эмитирующего такие акции, это относительно дешевый способ привлечения денежных ресурсов, поэтому в ликвидности акций прежде всего должен быть заинтересован эмитент. Для эмитента важен процесс обратной ликвидности - обмен акций на деньги. Неликвидные активы не представляют интереса для инвестора. Как правило, на плечи эмитента ложится основная забота по поддержанию ликвидности своих бумаг. Прежде всего это выражается в его эффективной работе. Также это заключается в тщательном отборе инвестиционных посредников, совместной с ними разработке программы поддержания ликвидности. Основное внимание в этой программе должно быть уделено котировке акций (объявлению на определенные ценные бумаги "цены продавца" и "цены покупателя", по которым компания обязуется их продавать и покупать). Проблема ликвидности биржевого рынка акций уже обсуждалась в отечественных публикациях[57]. Авторы указанной публикации подробно исследуют причины низкой ликвидности рынка акций, обусловленной в целом неразвитостью самого рынка ценных бумаг. Авторы статьи предлагают методику оценки ликвидности акций на основе учета ряда критериев: частоты продаж за определенный период; количества проданных акций; количества проданных акций в условных единицах; объема продаж за рассматриваемый период, рассчитанный по курсу продаж. Сопоставив приоритеты этих показателей, авторы предлагают проранжировать эмитентов по критерию ликвидности их акций на биржевом рынке. Такой метод позволяет сравнить акции |
|
© 2007 |
|