Курсовая: Фондовые биржи, их структурная и функциональная роль в России и странах с развитым рынком

Опцион - контракт, дающий право на покупку или продажу товара по заранее

установленной цене в течение установленного отрезка времени. Покупатель опциона

получает право, но не обязанность совершить сделку. В отличии

от покупки фьючерсного контракта, владелец опциона может не реализовывать свое

право на покупку/продажу. Но продавец опционного контракта обязан совершить

сделку по требованию покупателя. Понятно, что покупатель опциона получает перед

продавцом определенное преимущество, которое необходимо компенсировать. Для

этого существует премия (цена) опциона - определенная сумма, выплачиваемая

покупателем контракта продавцу обычно в момент заключения сделки.

Опционы делятся на две группы:

· сall-опционы, дающие право купить актив в определенный момент в будущем

по заранее оговоренной цене; исполнение опционного контракта производится по

требованию его покупателя. По сложившейся традиции имеется два подхода: по

европейскому стилю опцион может быть исполнен только в день истечения срока

контракта. По американскому стилю покупатель имеет такое право в любой день

после заключения контракта до его истечения.

· put-опционы, предоставляющие право продать актив в определенный момент

в будущем по заранее оговоренной цене.

В случае покупка put-опциона контрагент платит премию за возможность выбора

совершать или не совершать сделки в будущем и не обязан продавать базовый

актив. Продавец сall-опциона, наоборот, получает премию за обязательство

продать базовый актив. Таким образом, покупатель опциона в момент заключения

контракта уплачивает премию, рассчитывая взамен выгодно совершить сделку в

будущем. Продавец же опциона, наоборот, получает премию, рассчитывая, что в

будущем сделку исполнять не придется.

Цена strike - фиксированная цена базового актива, относительно которой

заключается контракт между покупателем и продавцом. По сути, цена strike

является ценой исполнения в аналогичном форвардном контракте. Но она не

является ценой опционного контракта. Цена опциона (премия) - это компенсация,

предоставляемая покупателем опциона продавцу за те обязательства, которые

налагает на себя продавец.

День истечения срока действия контракта называется днем экспирации.

Европейский стиль предполагает, что днем экспирации является фиксированная

дата в будущем, в которую, и только в нее, покупатель опциона имеет право его

использовать, а продавец контракта, если покупатель этого потребует, обязан

его исполнить. По американскому стилю под днем экспирации понимается дата, на

или до которой покупатель опциона имеет право использовать контракт, а

продавец обязан его выполнить. Отличие не принципиальное, поскольку до

реального исполнения доходит лишь малая часть заключенных контрактов. Таким

образом, приказ на открытие позиции на опционном рынке будет выглядеть

следующим образом: купить/продать N опционов call/put на базовый актив с

необходимым днем экспирации с ценой strike за премию опциона. [здесь и далее

до конца раздела 14]

Для опциона call критической точкой, в которой прибыль и убытки от операции

равны нулю, является ситуация, когда цена базового актива равна цене strike

плюс премия опциона. Если цена базового актива поднимается выше, то

выигрывает покупатель; если ниже, - продавец.

Купленный опцион put будет приносить доход, если цена базового актива

окажется меньше, чем цена strike минус величина премии. И покупатель опциона

put, и продавец опциона call рассчитывают на понижение цен на рынке, а

покупатель опциона call и продавец опциона put - на повышение.

Продажа опционов - это прежде всего своеобразный «страховой бизнес». Продавец

опционов, по сути, собирает страховые премии у участников рынка, рассчитывая,

что в будущем конъюнктура не позволит покупателю реализовать свое право,

заложенное в контракте.

Следующий мотив продажи опционов - оптимизация операций на рынке базового

актива. Например, при фиксации прибыли на фондовом рынке вместо простой

продажи портфеля ценных бумаг более разумно продать опционы call на небольшой

срок. В этом случае помимо денег за продажу портфеля будет получена премия

опционов. Риск данной операции невелик. Очевидно, что такая операция

осуществится, если цены базового актива вырастут. Если же они упадут и опцион

не будет реализован, то продавец уменьшит свои убытки на величину премии.

И наконец, при продаже опционов может присутствовать мотив аккумулирования

денежных ресурсов. Как правило, перечисление премии опциона осуществляется в

момент заключения контракта. И данная сумма поступает в полное распоряжение

продавца. Но это может нивелироваться системой залогов. Также продажа

опционов может иметь место при реализации более сложных стратегий.

Опционы, несомненно, являются весьма привлекательным и перспективным

финансовым инструментом. Операции с ними представляют интерес не только для

крупных портфельных инвесторов, но и для рыночных спекулянтов. Однако в

России опционные торги особого развития пока не получили.

Глава 3. Роль фондовых бирж в современной экономике.

Основная функция фондового рынка состоит в мобилизации средств вкладчиков для

целей организации и расширения масштабов хозяйственной деятельности. [1, стр.

12] Биржа кредитует и финансирует государство и различные хозяйственные

структуры. Вторая его функция, — информационная — ситуация на фондовом рынке

сообщает вкладчикам информацию об экономической конъюнктуре и дает им

ориентиры для размещения своих капиталов. [1, стр. 12] Фондовая биржа играет

большую роль в организации холдинговых компаний, что

позволяет обеспечить контроль над группой предприятий посредством скупки

контрольных пакетов их акций.

Состояние фондового рынка играет важное значение для стабильного развития

экономики, его крах, т.е. сильное падение курсовой стоимости ценных бумаг за

короткий промежуток времени, может вызвать застой в экономике - ведь падение

стоимости ценных бумаг делает вкладчиков абсолютно беднее. Как следствие, они

сокращают свое потребление, спрос на товары и услуги падает, у предприятий

накапливается нереализованная продукция, они начинают сокращать производство

и увольнять работников, что еще больше сокращает уровень потребления. Кроме

того, падение курсовой стоимости уменьшает возможности предприятий

аккумулировать необходимые им средства за счет выпуска новых бумаг. [1,

стр.13]

Великая депрессия побудила многих западных ученых начать изучать биржу как

своеобразный барометр деловой активности в стране, показатель ситуации на

фондовом рынке и в экономике в целом. Было проведено множество исследований

зависимости между изменениями цен на акции и изменением экономической

ситуации в стране. Несмотря на незначительные расхождения в результатах,

многие ученые сходятся во мнении, что существует прямая зависимость между

этими величинами. Например, тщательное исследование, проведенное

американскими учеными из Национального бюро экономических исследований и

опубликованное в 1975 году, дало заключение, что за предшествующие 100 лет

изменения в ценах на акции опережали поворотные точки экономического цикла в

33 случаях из 44, а средний период опережения составлял в среднем 5-9

месяцев. [6, стр. 109] Однако нельзя всецело полагаться на эту теорию, так

как и она часто дает сбои. Например, спад, наблюдавшийся в американской

экономике в 1990-91 гг. сопровождался рекордно высокими уровнями индекса Доу-

Джонса.

Итак, фондовые биржи играют очень существенную роль как для их участников,

так и для экономики стран и мира в целом. Поэтому черезвычайно важно,

насколько эффективно функционируют биржи, ведь взаимосвязь их с годами

усиливается. Примером тому может служить ситуация лета 2002 года, когда

ситуация в США и Латинской Америке вызвала снижение и даже падение

большинства мировых фондовых рынков. Еще более яркий пример описывает Г.

Баранов в статье «Закрытие Америки»: «Вслед за падением самолетов на

небоскребы Всемирного торгового центра, началось падение мировых фондовых

индексов и паника на биржах. Целую неделю были закрыты американские фондовые

биржи. Начался полноценный фондовый кризис. Для того чтобы осознать, что это

означает для мирового рынка ценных бумаг, достаточно вспомнить, что

значительная часть его находилась именно в США. Именно в Америке

устанавливался ориентир для всего остального рынка, и он вдруг исчез. От

котировок американских бирж во многом зависело то, как вели себя ценные

бумаги на биржах Европы и Азии. Мировой фондовый рынок всю неделю лихорадило,

никто не мог оценить глубину возникших проблем. Основное последствие теракта

– повышение неопределенности, что отпугивает инвесторов с фондовых рынков»

[9, с 14-15].

В данной главе будут рассмотрены основные фондовые биржи развитых стран, а

затем их опыт будет сравнен с российским для выявления слабых и сильных

сторон отечественного фондового рынка.

1. Страны с развитым рынком

Лучшими представителями мировых являются биржи в Нью-Йорке (здесь продается

85-90% всех ценных бумаг США), в Лондоне, Токио и Париже.

Биржевая система США

Под кратким названием «Уолл-стрит» подразумеваются все биржи США, на которых

продаются и покупаются ценные бумаги: Нюь-Йоркская фондовая биржа(New York

Stock Exchange – NYSE), Американская фондовая биржа (American Stock Exchange-

AMEX) и региональные фондовые биржи. [4, стр. 34]. Основой биржевой системы

США является Нью-Йоркская фондовая биржа.

Нью-Йоркская фондовая биржа появилась в начале 18 века, однако до 1792 года,

когда в Нью-Йоркских газетах впервые появилось упоминание о каком-либо

конкретном рынке ценных бумаг, она выполняла главным образом функции товарной

биржи. В 1792 году было подписано первоначальное соглашение брокеров, а в

1817 году были приняты Устав и наименование «Нью-Йоркский фондовый и биржевой

совет».

На протяжении многих лет NYSE была организована как «добровольная

ассоциация», и лишь в 1972 году она была реорганизована в некоммерческую

корпорацию штата Нью-Йорк.

Работой биржи руководит Совет директоров, состоящий из 27 членов. Число

членов NYSE составляет примерно 1400 человек. Ежегодно несколько десятков

мест меняют своих владельцев, но в целом контингент членов NYSE

характеризуется постоянством и высокой стабильностью, что делает эту биржу

одним из наиболее элитных институтов американского фондового рынка. [4, стр.

34-36].

Однако для компаний, удовлетворяющих требованиям биржи, всегда существует

возможность покупки «места» на бирже. Цена «места» зависит от ситуации на

рынке, и может колебаться в очень большом интервале. Самая высокая цена за

«место» на NYSE была заплачена 23 августа 1999г. и составляла $2,650,000.

Член биржи – это компания или частное лицо, владеющее «местом» в торговом

зале. Только членам биржи разрешено покупать и продовать ценные бумаги в

торговом зале. Чтобы стать членом, компания должна соответствовать строгим

стандартам, установленным биржей. Количество «мест» оставалось неизменным

(1,366) с 1953 года. Организации-инвесторы – это корпорации, вкладывающие от

лица частных лиц и компаний. Они включают в себя пенсионные и взаимные фонды,

страховые компании и банки.

Институциональные инвесторы, в особенности пенсионные и взаимные фонды,

обладают все большей долей акций без фиксированного дивиденда. В конце 3-го

квартала 2002г. частные и общественные пенсионные фонды обладали, согласно

данным квартального отчета Федерального резервного управления, $2.4

триллионами, или 21.5% от общего количества непогашенных ценных бумаг.

Институциональные инвесторы США, обладавшие еще в 1950г 7.2% всех ценных

бумаг, обладают на сегодняшний день $5.5 триллионами, или 49.8% всех

непогашенных ценных бумаг. [28]

С 1978 г. у членов биржи появилась возможность сдавать в аренду свои места

тем, кто соответствует требованиям действительного членства на бирже. В

результате многие места на бирже стали покупаться главным образом в качестве

инвестиций или спекуляции на более высоких ценах в будущем.

Вторая по значимости биржа США - Американская фондовая биржа (American Stock

Exchange). Она существовала как неофициальный рынок ценных бумаг еще с

середины 19в, однако лишь в 1921-м году она приобрела свой постоянный

торговый зал.

Несмотря на то, что Американская фондовая биржа является второй по значению

биржей США, как по показателям деловой активности, так и по объему продаж в

денежном выражении, она значительно уступает по этим показателям Нью-Йоркской

фондовой бирже и внебиржевой системе автоматизированной котировки

Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ).

Требования, предъявляемые при регистрации ценных бумаг на Amex менее строги

по сравнению со стандартами NYSE, поэтому перспективные и растущие компании

сначала размещают свои акции на Американской фондовой бирже, а затем, если в

течение длительного промежутка времени эти корпорации оправдывают связанные с

ними ожидания, их ценные бумаги перемещаются на NYSE. Подобный путь в свое

время проделали ценные бумаги таких корпораций, как General Motors, Radio

Corporation of America и др.

Биржевые системы стран Западной Европы.

Великобритания.

Фондовый рынок Великобритании традиционно является важной частью кредитно-

финансовой системы страны. Лидирующие позиции на британском рынке ценных

бумаг прочно занимает Лондонская фондовая биржа. Так же в Великобритании

функционирует еще ряд региональных бирж в Манчестере, Бирмингеме, Глазго и

Белфасте, но они играют второстепенные роли в экономике страны.

Лондонская биржа, с конца 80-х годов ставшая называться Международной

фондовой биржей, по праву может считаться одной из наиболее интернациональных

бирж мира. Объем торговли некоторыми акциями других европейских стран в

Лондоне больше, чем в родной стране. По количеству котируемых на бирже

иностранных эмиссий она уступает лишь Женевской фондовой бирже, а также всем

биржам Германии, вместе взятым.

Фирмы — члены Международной Лондонской фондовой биржи разбиваются на три

категории. Первая наиболее важная. К ней относятся члены биржи, которые могут

являться либо дилерами, либо брокерами, либо дилерами и брокерами одновременно.

Если член биржи занимается дилерской деятельностью, он может зарегистрироваться

на бирже в качестве формирователя рынка — «маркетмейкера». Как правило, такие

функции берут на себя только крупные фирмы. Основная их функция — активная

покупка (продажа) ценных бумаг в установленный период времени, который называют

обязательным периодом котировок. Формирователи рынка предлагают цены, по

которым они хотели бы совершать сделки. Так как число формирователей достаточно

велико, то между ними возникает конкуренция, что приводит к более обоснованным

ценам на ценные бумаги. Формирователи рынка обязаны при котировке указывать два

курса: цену спроса (покупателя) и цену предложения (продавца). Например,

котировка в виде 143—6.10 х 10 означает, что формирователь рынка готов купить

до 10000 акций по цене 143 пенса и продать до 10000 акций по цене 146 пенсов.

Разница между курсами (3 пенса) составляет спрэд (курсовую разницу).

Вторую категорию членов Лондонской фондовой биржи составляют междилерские

брокеры. Это фирмы, которые оказывают посреднические услуги тем формирователям

рынка, которые хотели бы взаимодействовать друг с другом анонимно.

Использование междилерских брокеров позволяет формирователям рынка скрывать от

конкурентов свои текущие позиции по ценным бумагам. Третью категорию членов

представляют денежные брокеры. Основная их функция — заимствование ценных бумаг

для формирователей рынка.

В 80-х годах Лондонская биржа явилась местом значительных перемен в рамках

проведенной с 1983 по 1986 г. реформы, направленной главным образом на

повышение международной конкурентоспособности биржи, и, следовательно, на

укрепление позиций британского капитала. Иностранным компаниям было разрешено

становиться полноценными членами биржи. В настоящее время на к торговле

допущены компании из более чем 60-ти стран. [33]

Настоящей революцией на этой бирже стало введение системы автоматизированных

биржевых котировок, подобной американской системе NASDAQ. В результате этого

нововведения у членов биржи появилась возможность осуществлять сделки

непосредственно через компьютерные терминалы. Вскоре система электронных

торгов практически полностью вытеснила торговлю в операционном зале и

Лондонская фондовая биржа стала первой крупной биржей, отказавшейся от

традиционного операционного зала и заменившая его системой электронных

торгов.

Франция

Среди семи французских фондовых бирж Парижская является бесспорным лидером.

Фондовые биржи местного значения находятся также в Бордо, Лиле, Лионе,

Марселе, в Нанси и в Нанте. Одной из отличительных черт Французской биржевой

системы всегда являлся жесткий государственных контроль над биржами. В

настоящее время фондовая биржа подчиняется министерству экономики и финансов,

однако в последние годы правительством были сделаны определенные шаги в

сторону определенного «дерегулирования» фондового рынка.

Швейцария

Всего в Швейцарии функционирует 7 фондовых бирж, среди которых выделятся

Цюрихская, Женевская и Базельская, причем на Цюрихскую биржу приходится около

70% годового объема торговли. Характерной особенностью биржевой системы можно

назвать монопольное господство на фондовом рынке Швейцарии крупнейших банков

страны. Государственное регулирование биржевой деятельности малозаметно,

гораздо большее значение имеет довольно строгое банковское

«саморегулирование».

Еще одной характерной чертой фондового рынка Швейцарии является его

международная направленность. Огромное значение Швейцарии как международного

финансового центра не может не отражаться и на фондовом рынке страны, где

около половины акций и 1/3 облигаций – иностранные. Такая приспособленность

рынка ценных бумаг к потребностям мирового капитала благоприятно отражается

на экономике страны в целом, и на деятельности крупных Швейцарских

корпораций, в частности. Акции таких компаний, как «Nestle», «UBS» пользуются

огромным спросом на крупнейших фондовых биржах мира.

Германия

Как и для Швейцарии, для Германии характерно особенно сильное влияние

монопольных банков на фондовый рынок страны. Крупнейшие банки практически

полностью монополизируют фондовый рынок, они занимаются эмиссией и

размещением ценных бумаг, активно участвуют на вторичном рынке и сами владеют

крупными пакетами ценных бумаг.

Всего в Германии находятся 7 фондовых бирж, расположенных в Ганновере,

Мюнхене, Штутгарте, Берлине, Дюссельдорфе, Бремене и во Франкфурте-на-Майне.

Франкфуртская биржа, занимающая лидирующую позицию среди них, является также

одной из крупнейших бирж Европы.

Япония

В 1870-ых Япония была ознакомлена с системой ценных бумаг и начались

теперь имеет пять фондовых бирж.[34]

Токийская фондовая биржа — это особый вид юридического лица. Все 114 ее

членов — организации. В отличие, например, от американских фондовых бирж,

членство частных лиц на ТФБ не допускается. Высшим органом биржи является

общее собрание членов, которое решает только наиболее существенные вопросы,

связанные с изменением в уставе.

Токийская фондовая биржа делится на две секции: первая — для крупных

корпораций, а на второй обращаются акции компаний средней величины. Новички

попадают сначала во вторую секцию и лишь год спустя могут держать экзамен на

право войти в элиту.

Все больший интерес к использованию Токийской биржи проявляют иностранные

компании. Со второй половины 80-х гг. число зарегистрированных на ТФБ

зарубежных фирм все увеличивалось и достигло 120 против 20 в 1985 г. Среди

них такие всемирно известные американские фирмы, как «Тексас инструментс»,

«Хьюлетт-Паккард», «Моторола», Дойче Банк из ФРГ.

Основными действующими лицами на бирже являются брокерске дома. Всего их

более 100. На сегодняшний день крупнейшие из них — «Номура», «Дайва»,

«Никко». Прямо или косвенно (через филиалы) они держат в своих руках примерно

50% всех сделок с акциями на Токийской бирже. [35]

Роль фондовой биржи в экономике страны определяется долей акционерной

собственности в производстве ВНП. Кроме того, роль биржи зависит от уровня

развития рынка ценных бумаг в целом. России пока еще есть чему поучиться у

вышеперечисленных стран.

2. РФ

С активным переходом российской экономики к рыночной структуре, к

формированию новых видов собственности в последние годы все большее внимание

уделяется ценным бумагам, рынку ценных бумаг, фондовым операциям. Активно

идет изучение опыта Западных стран, анализируются начальные этапы

формирования подобных структур в нашей стране. Большое внимание уделяется

фондовой бирже как вторичного рынка ценных бумаг. Важный аспект исследования

- анализ спекулятивного механизма фондовой биржи. Сама же фондовая биржа

служит объективным показателем экономической и политической жизни, поэтому ее

создание в России впоследствии должно привести к подробному отражению

ситуации в стране. [27]

Новый этап в развитии биржевого дела в нашей стране на­чался в 1990 году,

когда в июле была зарегистрирована Московская товарная биржа. Через год число

бирж достиг­ло почти двухсот. В дальнейшем стала происходить специализация

бирж. Вслед за товарными появились товарно-сырьевые, а затем фондовые и

товарно-фондовые биржи. Приватизация промышленности и других объектов

государственной собственности заложили основы к формированию российского

фондового рынка.

Фондовые биржи действуют на основании «Положения о выпуске и обращении ценных

бумаг и фондовых биржах РФ», а также на основании Устава и внутреннего

распорядка по совершении сделок с ценными бумагами. В соответствии с

федеральным законом о рынке ценных бумаг, в России фондовой биржей может

признаваться только организатор торговли на рынке ценных бумаг, не

совмещающий деятельность по организации торговли с иными видами деятельности,

за исключением депозитарной деятельности и деятельности по определению

взаимных обязательств. [25, статья 11] Для ведения биржевой деятельности, в

соответствии с «Законом о предприятиях и предпринимательской деятельности»,

бирже необходимо зарегистрироваться и получить лицензию в Министерстве

экономики и финансов. Фондовая биржа создается в форме некоммерческого

партне­рства и организует торговлю только между членами биржи. Другие

участники рынка ценных бумаг могут совершать операции на бирже исключительно

через посредничество членов биржи. Служащие фондовой биржи не могут быть

учредителями и участниками профессиональных участников рынка ценных бумаг —

юридических лиц, а также самостоятельно участвовать в качестве

предпринимателей в деятельности фондовой биржи. Фондовыми биржами также

признаются фондовые отделы товарных и валютных бирж.

Реальное содержание понятия «фондовая биржа» в российской и международной

практике существенно различается. Несопоставимы объемы операций (в России -

это до 10 или чуть выше этого количества видов ценных бумаг, обращающихся на

бирже, и до нескольких десятков операций с ними в месяц, неразвитость

материальной, информационной, кадровой, регулятивной и т.п. сторон

деятельности бирж).

К концу 1999 г. в России официально были признаны более 60 фондовых и

товарно-фондовых бирж, фондовых отделов товарных бирж, через год их было 63.

Размеры капиталов данных бирж колебались от 3 до 250 млн. рублей. В Москве

существуют 5-7 наиболее крупных фондовых бирж (в т.ч. Московская

межбанковская валютная биржа, Фондовый отдел Российской товарно-сырьевой

биржи). В уставных капиталах бирж значительна доля банковских инвестиций. При

товарных и валютных биржах быстро развиваются фьючерсные и опционные секции.

Биржевые структуры в России составляют более 40% мирового количества. По 7

фондовых бирж имеют США и Франция, в Германии и Японии их по 8, в

Великобритании - 6, в Италии - 10. Выделяется в этом плане лишь Индия -

единственная страна в мире, где функционирует 19 фондовых бирж. Ее рынок

считается рыхлым и разрозненным.

Среди российских фондовых бирж позицию монопольного лидера занимает

Московская фондовая биржа (МФБ). Объемы торгов ценными бумагами на МФБ в 4

раза больше, чем в среднем по стране. Здесь обращаются наиболее ликвидные

акции. МФБ обладает эксклюзивными правами на торговлю ценными бумагами

некоторых компаний, имеющих высокий рейтинг не только у нас, но и за рубежом

(ценные бумаги ОАО «Газпром» занимают большую долю в операциях МФБ). Она

стала первой фондовой биржей в России, окупающей свои расходы.

Еще одной крупной биржевой структурой России является Санкт-Петербургская

биржа. Спектр фондовых услуг, представляемый на ней, во многом повторяет

московский набор, но масштабы самих операций, находящихся в обороте, на

порядок меньше столичных.

Немаловажную роль в формировании биржевого оборота России играет

Екатеринбургская фондовая биржа (ЕФБ). Ее основу составляют областные

краткосрочные облигации правительства Свердловской области. Ситуация на

местном рынке ценных бумаг постепенно меняется в сторону корпоративного

сектора. Основной объем операций приходится на акции РАО «Газпром», но уже

есть возможность открыть регулярные торги акциями «Свердловзнерго»,

«Уралтелеком».

В сентябре 1997 года получила лицензию на право деятельности Российская биржа

ценных бумаг (РБЦБ). РБЦБ своей главной целью считает инвестирование всех

заработанных ею денег в создание превосходно работающей инфраструктуры, через

которую можно торговать любыми финансовыми инструментами. Среди участников

РБЦБ находятся крупные инвестиционные компании («РИНАКО Плюс», «Аналайз») и

банки («Инкомбанк», «Российский кредит»).

Российский биржевой рынок ценных бумаг не составляет единого целого. Он

разделен на региональные замкнутые анклавы, не имеющие достаточных связей для

безопасного перемещения ценных бумаг и денежных средств, связанных с ними.

Более 90% видов ценных бумаг, по которым совершались биржевые сделки в июне

1999г., котировались только на одной бирже. Все эти бумаги обращаются в

пределах собственного региона, и средства инвесторов оказываются заперты или

выкачиваются на финансовые рынки Москвы по банковской сети, минуя РЦБ.

И это лишь одна из проблем. Финансовый кризис 1997-1998 гг. выявил основные

акций.[23]

Попытка сделать фондовый рынок сразу высокопрофессиональным, использующим

систему страны. [13]

В результате вхождения России в мировую экономическую и финансовую систему

уязвимость ее рынка ценных бумаг от внешних воздействий значительно

возрастет. Необходимо исследование проблем безопасности рынка, выработка

концептуальных подходов и практических мер по ее обеспечению на основе

анализа зарубежного и отечественного опыта. Причем акцент стоит делать не на

принципе саморегулирования, а на государственном регулировании

функционирования рынка. Ведь в развитых странах он формировался десятки лет и

постепенно сложилась стройная и надежная система его безопасности. Так,

система регулирования и обеспечения безопасности рынка ценных бумаг США

начала активно создаваться после финансового кризиса в 1933-1934 гг., когда

был принят ряд законов. В течение длительного времени она совершенствовалась

и в последнее время приобрела в большей степени саморегулируемый характер.

[21] Так что не стоит пренебрегать всем долгим путем развития, пытаясь сразу

добиться формирования саморегулирования, для которого почва, в частности

законодательно-правовая еще не подготовлена.

Рынок ценных бумаг является одним из наиболее регламентированных в рыночной

рынке. Поэтому В период становления нашего рынка необходимо повышать роль

государства и его органов в области регулирования и обеспечения безопасности.

Государство должно формировать законодательную и нормативную базу

функционирования рынка, организовывать систему правоприменения и выполнять

регулирующую функцию. Объединение усилий в деятельности государственных органов

и разграничение полномочий крайне важны для национальной и экономической

безопасности рынка ценных бумаг.

Повышенное внимание должны привлечь такие правонарушения, как мошенничество,

долю. Отечественная и зарубежная практика накопила значительный опыт

выявления, предотвращения и пресечения различных мошеннических схем и операций

со всеми инструментами рынка ценных бумаг. Это требует заключения соглашений с

регулирующими и правоохранительными органами различных стран и организации

взаимодействия в этой сфере.

Однако значительную роль в обеспечении экономической безопасности рынка

ценных бумаг играют и конкретные участники: банки, акционерные общества,

инвестиционные фонды и компании, индивидуальные инвесторы. Цели и выполняемые

функции каждого субъекта рынка по обеспечению в первую очередь собственной

безопасности при работе с ценными бумагами различаются по объемам и

содержанию. Созданные ими службы безопасности разрабатывают меры для защиты

своих интересов на этом рынке в зависимости от степени участия и спецификации

субъекта.

Государство же должно сделать все, что способствует легализации доходов и

прибылей компаний, снижению доли «теневой экономики», существующей на любом

предприятии. В противном случае «теневое» перераспределение денежных средств

в экономике приведет к такому перераспределению собственности, которому

фондовый рынок не нужен в принципе.

Необходима система взаимодействия органов государственного регулирования

категорий участников рынка, объединений профессиональных участников и т.д.

Еще одна проблема – необходимость того, чтобы на рынке обращались акции

главный элемент, но без него не будет работать вся система.

Отсутствие системы раскрытия информации о российском эмитенте ценных бумаг,

которая могла бы быть рекомендована частным эмитентам, привлекающим

инвестиционный капитал на международных рынках, является одной из проблем,

существенно ограничивающих возможности российских предприятий по привлечению

зарубежного инвестиционного капитала. Вместе с тем, компании, привлекающие

инвестиционный капитал и затрачивающие большие средства на преодоление

«языкового барьера», приобретают положительный имидж в глазах инвесторов и,

последовательно проходя этапы все более полного раскрытия информации о себе,

могут привлекать значительные ресурсы для развития своего бизнеса. Однако

такой механизм доступен лишь немногим, как правило, крупным компаниям. К

сожалению, и они не используют этот механизм в полной мере из-за отсутствия

государственных гарантий достоверности информации о финансовой и

хозяйственной деятельности.

Первой задачей (наименее сложной), которую необходимо решить, должна стать

выработка рекомендаций и методик раскрытия информации и размещения ценных

бумаг как для размещения их российскими эмитентами на различных зарубежных

рынках, так и для иностранных эмитентов ценных бумаг при их размещении в

системе национального рынка.

Законодательство РФ не содержит специальных нормативных актов, регулирующих

порядок регистрации выпусков ценных бумаг иностранных эмитентов для

размещения и обращения на территории РФ. Экономическая причина состоит в том,

что законодательной и исполнительной властью в качестве первоочередной задачи

в области регулирования фондового рынка рассматривается задача по привлечению

и правовой защите иностранных инвестиций и инвесторов. Вопрос же о развитии

правовой базы для иностранных эмитентов ценных бумаг, т.е. лиц, привлекающих

инвестиционный капитал в Российской Федерации, в лучшем случае не

воспринимается как первоочередной. Между тем, успех программы восстановления

российской экономики напрямую связан с процессом инвестиций в промышленные

комплексы стран СНГ, крайне желательным механизмом реализации которого было

бы построение рынка «международных» инвестиционных инструментов в рамках

фондового рынка РФ.

Российское законодательство, регулирующее рынок ценных бумаг, требует

существенной доработки, как минимум, в части определений ценных бумаг и

адаптации модели акционерного общества, без чего правоотношения по ценным

бумагам иностранных юридических лиц, учрежденных в странах, придерживающихся

или содержащих элементы англо-американской системы права, не могут быть в

полной мере описаны и адаптированы в рамках действующей модели.

Очевидно, что при регистрации и обращении ценных бумаг иностранного эмитента

в Российской Федерации и для обеспечения надлежащей правовой защиты

российских инвесторов необходимо предусмотреть возможность применения права

того государства, которое обеспечило бы владельцу ценных бумаг наиболее

благоприятный для него правовой режим.

Для российского фондового рынка 1998 год стал годом тяжелых испытаний.

Мировой финансовый кризис, начавшийся еще в 1997 году, наиболее сильно ударил

по развивающимся рынкам, к которым относится и Россия. Падение российского

рынка ценных бумаг было вызвано не столько «азиатским кризисом» и снижением

мировых цен на нефть, сколько внутренними причинами - валютным кризисом,

кризисом банковской системы и, прежде всего, кризисом государственного долга

(особенно внутреннего).

Финансовый кризис негативно повлиял на инвестиционную привлекательность

России. Российские и иностранные инвесторы понесли огромные убытки из-за

неисполнения обязательств по государственным долговым бумагам, остановки

рынка ГКО-ОФЗ и незаконного введения моратория по обязательствам российских

банков; «обвала» цен на российские корпоративные ценные бумаги и потери ими

ликвидности, обусловленных финансовым кризисом; полного паралича банковской

системы; резкого падения объема производства, осложнения условий экспортно-

импортных операций, ухудшения финансового положения эмитентов.

Кризис надолго подорвал доверие населения к вложению средств в ценные бумаги,

инвестиционные институты и банки.

Во-вторых, было подорвано доверие к ценным бумагам российских эмитентов, в

частности у российских компаний резко сократилась возможность привлечения

средств за счет эмиссии ценных бумаг в России и за рубежом; у государства

сузились возможности эффективной продажи принадлежащих ему пакетов акций

крупных российских компаний и размещения новых долговых обязательств.

Кроме того, в результате падения цен на акции в 1998 году произошла

активизация перераспределения прав собственности с использованием

инструментария новых эмиссий акций в ущерб «чужим» акционерам, что

потребовало соответствующих действий со стороны ФКЦБ России и дополнительных

мер по защите прав акционеров.

В-третьих, финансовый кризис стал серьезным испытанием для профессиональных

участников рынка ценных бумаг и институтов коллективного инвестирования,

имевших вложения в государственные ценные бумаги и понесших значительные

потери. Резкое падение ликвидности уменьшило возможности для осуществления

бизнеса, появилась явная тенденция сокращения числа профессиональных

участников рынка ценных бумаг и числа занятых в индустрии фондового рынка.

Институты коллективного инвестирования, добровольно или в соответствии с

требованиями российского законодательства державшие часть средств в

государственных ценных бумагах, оказались на грани банкротства.

В то же время финансовый кризис способствовал концентрации профессиональных

участников рынка ценных бумаг и укрупнению специализированных регистраторов.

«Голубые фишки» : РАО «ЕЭС России», ОАО «НК ЛУКОЙЛ», ОАО «Мос-энерго», РАО

«Норильский никель», РАО «Рос-телеком», АО «Сургут-нефтегаз», АО «Иркутск-

энерго», АО «Мегион-нефтегаз»

Способность государства защитить рынок от негативных воздействий и не

мер.

Впервые с 1997 г. на российском фондовом рынке вновь господствуют «быки»

(если не считать «ралли» конца 1999 — начала 2000 г., начавшегося с крайне

низкой базы и обусловленного в основном политическими факторами). После

обвала 1998 г. и более чем трехлетней стагнации отмечается сильный устойчивый

рост. Индекс РТС «пробил» очевидный «уровень сопротивления» в 350 пунктов и

находится «на территории», которую он ранее «посетил» лишь на краткий период,

с апреля по ноябрь 1997 г.

В отличие от предыдущих конъюнктурных «пиков» 1999—2001 гг., нынешний подъем

обусловлен не только спекулятивной игрой российских брокеров, но и

появившимися реальными заказами как иностранных, так и крупных российских

инвесторов. А от бума 1997 г. ситуация отличается тем, что скупаются не все

подряд инструменты российского происхождения, а достаточно четко очерченный

набор из 10— 12 «флагманов индустрии». (Для справки: объем торгов по 10

наиболее ликвидным акциям в РТС (без Газпрома) составил за март 87% от общего

оборота биржи.)

Как бы то ни было, за последние полгода рынок вырос более чем вдвое.

Насколько этот рост будет устойчивым, действительно ли экономическая среда

изменилась столь кардинально? Не наступят ли участники рынка ценных бумаг на

«грабли образца 1997 г.», понадеявшись, что приток западного спекулятивного

капитала решит все оставшиеся проблемы российской экономики? Необходимо очень

внимательно отслеживать ту грань, за которой рост фондового рынка становится

чисто спекулятивным, хотя бы для того, чтобы подготовиться к неизбежному в

этом случае спаду.

Исходя из общедоступных макроэкономических данных и прогнозов аналитиков о

динамике производства и ВВП, об уровне загрузки производственных мощностей и

инвестиционных планах крупнейших предприятий, экономика застыла в

неустойчивом равновесии, и выбор направления ее дальнейшего развития будет

определяться направлением и интенсивностью «импульса», в который сложатся

действие или бездействие четырех факторов: государства (в первую очередь

президента и правительства), бизнес-сообщества (главным образом «сырьевых

олигархов»), потребителей и внешней среды (мировых товарных и фондовых

рынков, геополитической ситуации и пр.).

Экспертные макроэкономические оценки показывают, что наиболее вероятным

сценарием выхода из нынешнего состояния является экстенсивный рост ВВП(2—5%).

Демонстрируемая же фондовым рынком динамика подтверждает ориентацию

инвесторов на наиболее оптимистический вариант развития событий. Именно в

этом противоречии и состоит интрига поведения российского фондового рынка в

2002 г. Очевидно, что реализация оптимистического варианта невозможна без

высокой активности правительства по стимулированию интенсивного роста

(основные точки приложения усилий подробнее описаны ниже).

Проблемы обеспечения устойчивого долгосрочного развития, стоящие перед

российским фондовым рынком, можно сгруппировать по пяти направлениям:

1. Поддержание общей привлекательности российских финансовых активов

в условиях глобальной нестабильности возможно как путем сохранения темпов

роста основных макроэкономических параметров на уровне выше среднемирового, так

и путем продолжения усилий правительства и бизнес-элиты по раскрутке брэнда

России среди потенциальных инвесторов. Если второй способ применяется в

последнее время достаточно активно и, судя по последним результатам, успешно,

то первый требует гораздо более глубокой и продуманной политики. Его результаты

будут иметь эффект в более долгосрочной перспективе. Благодаря уже достигнутым

результатам Россия и в 2002 г. останется одним из лидеров среди финансовых

рынков стран с развивающейся экономикой. В дальнейшем ситуация будет

существенным образом зависеть от результатов работы правительства в 2002 г. и

темпов роста мировой экономики.

2. Производственная подсистема российской фондовой индустрии на

сегодняшний день отягощена значительными избыточными (по отношению к фактически

обслуживаемым объемам операций) мощностями, эффективность работы которых

достаточно низкая. Помимо большого количества профессиональных участников

вторичного рынка (брокеров, депозитариев и отчасти тортовых систем), существует

избыток фондовых инструментов, для которых проработана и отлажена

инфраструктура вторичного обращения, но отсутствует спрос со стороны эмитентов

и инвесторов. С другой стороны, количество участников и уровень развития

инфраструктуры первичного рынка ценных бумаг далеко отстают от показателей

вторичного рынка, находясь на уровне, примерно соответствующем общему уровню

развития производственного сектора.

Именно развитие первичного рынка должно сыграть решающую роль в

переориентации фондового рынка на обслуживание «инвестиционного цикла», и

именно на этом направлении должны быть сосредоточены основные усилия

участников, заинтересованных в устойчивости своих позиций на фондовом рынке в

среднесрочной перспективе. Основной тенденцией ближайших лет скорее всего

станет постепенное «освоение» первичным рынком уже имеющихся на вторичном

рынке инструментов.

Если в 2003 г. не произойдет поворота в сторону кризисного сценария, то уже в

2003—2005 гг. корпорации начнут активно привлекать средства сторонних

инвесторов сначала через выпуски конвертируемых бондов, а потом и акций

(вначале привилегированных, а затем и голосующих).

В этих условиях наиболее динамично развивающимся сегментом фондового рынка

должен стать рынок инвестиционных банковских услуг. Организация привлечения

финансирования через выпуски ценных бумаг будет весьма интересна

перестраивающимся российским предприятиям, а конкуренция со стороны

международных инвестиционных банков в первое время будет переносимой. Это дает

российским банкам и крупнейшим брокерским компаниям, по-видимому, единственный

шанс занять сколько-нибудь заметное место на данном рынке. К сожалению,

готовность большинства из них «оседлать» ожидающийся бум вызывает серьезные

сомнения.

Реформа производственной инфраструктуры фондового рынка состоит в повышении

эффективности работы бирж и расчетно-клиринговых организаций.

Способов реформирования два: обеспечение достаточного уровня конкуренции

между торгово-расчетными холдингами по основным видам услуг или, при

невозможности или нецелесообразности поддерживать несколько торгово-расчетных

систем, обеспечение реального участия в управлении всех групп пользователей

услуг биржевого комплекса и регулирующих органов.

При этом важно не допустить дальнейшего перетекания торговли российскими

активами на международные площадки и по возможности инициировать обратный

процесс.

Еще одним видом инфраструктурных организаций, развитие которых будет

стимулироваться развитием первичного рынка, но пока находится лишь в начальной

стадии, являются рейтинговые агентства. По-видимому, в ближайшие годы на данном

сегменте рынка будут доминировать международные агентства (в первую очередь,

Standard & Poor's), уже предлагающие продукты, локализованные для

российского рынка.

3. Инвестиционный процесс в секторе фондового рынка

достаточно хорошо налажен, причем его «настройка» у брокерских компаний

существенно более гибкая, чем у большинства банков. Инвестиционный процесс в

финансовом секторе, более чем в каком-либо другом, зависит от текущей

конъюнктуры рынков. Имеющая место проблема недофинансирования проектов развития

вызвана, с одной стороны, имевшей место стагнацией самого рынка, а с

другой — краткосрочностью управленческого целеполагания в условиях

привычной непредсказуемости ситуации в стране.

После кризиса 1998 г. финансирование развития происходит исключительно из

собственных средств владельцев компаний, что ограничивает возможности

концентрации ресурсов на ключевых направлениях. «Непрозрачность» финансовых

посредников практически блокирует возможность концентрации капитала через

слияния и поглощения. Но даже имеющиеся инвестиционные ресурсы далеко не

всегда расходуются эффективно.

4. Инновационные процессы на российском рынке ценных бумаг в

основном сводятся к адаптации западного опыта к российским экономическим

реалиям и особенностям законодательства. Данный процесс иногда инициируется

регулирующими органами, но никакой системной политики по приближению стандартов

работы финансовых рынков к международным, к сожалению, не существует. Гораздо

более распространенным, но практически не регулируемым направлением инноваций

является разработка и внедрение так называемых «схем». При всей неоднозначности

«схемостроительства» с точки зрения государства необходимо признать, что это

наиболее востребованный, а также весьма эффективный по времени и затратам

ресурсов способ внедрения инноваций на финансовых рынках. Его главным

недостатком для потребителей является, как правило, недостаточная проработка

вопросов управления рисками, а для разработчиков — ограниченные возможности

тиражирования результатов.

5. Важнейшим инфраструктурным механизмом для поддержания

функционирования и развития всех подсистем финансового сектора экономики

(«инфраструктурой в квадрате») можно считать органы регулирования и

саморегулирования. Их задачей на сегодняшнем этапе объективно является

выработка новых «правил игры», которые описывали бы функционирование

инфраструктуры рынка.

Заключение

Рассмотрев структурную и функциональную роли биржи в различных странах можно

утверждать, что современная рыночная экономика, в том числе и российская уже

не может существовать без ценных бумаг и фондовых бирж – они стали ее

неотъемлемой частью. Биржа играет конструктивную роль в развитии фондового

рынка и экономики в целом, она придает необходимый динамизм и гибкость

инвестиционному процессу. Она содействует аккумуляции временно свободных

денежных средств, обеспечивает максимальную надежность и высокую ликвидность

котируемых на ней ценных бумаг, способствует снижению рисков при

осуществлении сделок с ценными бумагами, гарантирует доступность всем

участникам рынка любой необходимой информацией о ситуации на рынке, а

современные технологии, используемые на биржах сводят трансакционные издержки

при заключении сделок к минимуму.

Однако есть и негативные стороны, в частности, спекулятивные операции, часто

приводящие к негативным последствиям, усугубленным широким использованием

современных компьютерных систем биржевой торговли.

В нашей стране уже несколько лет назад сложились все предпосылки для ее

нормального функционирования, а также сформировались и оформились правовые,

экономические и организационные основы для ее дальнейшего развития. Были

приняты федеральные законы, формирующие нормативную и правовую основу

фондового рынка, изданы указы президента РФ и постановления правительства,

способствующие совершенствованию российской нормативно-правовой базы рынка

ценных бумаг. Начал свою работу единый орган государственного регулирования

рынка – Федеральная комиссия по ценным бумагам (ФКЦБ России). За последние

несколько лет появилось значительное количество профессиональных участников

рынка, имеющих практический опыт работы на нем.

Однако следует также упомянуть и о проблемах, до сих пор не решенных нашим

государством. К ним относятся, в первую очередь, слабое развитие

инфраструктуры биржевой системы, главным образом с точки зрения комплекса

предоставляемых услуг, а также их качества. Наблюдается сильное отставание от

развитых стран Запада по уровню организации биржевой торговли, по степени

капитализации рынка. Важной проблемой является также слабое развитие правовой

базы, устанавливающей ответственность за правонарушения на рынке, отсутствие

отлаженного механизма по привлечению к ответственности организаций и лиц,

нарушающих российское законодательство.

В заключении хочу сказать, что, хотя в результате кризиса российский фондовый

рынок и был отброшен в своем развитии на несколько лет назад, и сейчас

переживает не лучшие свои времена, в сложившейся ситуации все равно

необходимо продолжать дальнейшее проведение активной государственной

политики, направленной на развитие российского рынка ценных бумаг, и на

оказание всяческой поддержки российским фондовым биржам.

В России выбрана смешанная модель фондового рынка, на котором одновременно и

с равными правами присутствуют и коммерческие банки, имеющие все права на

операции с ценными бумагами, и небанковские инвестиционные институты.

Российский фондовый рынок характеризуется следующим:

à небольшими объемами и неликвидностью;

à неразвитостью материальной базы, технологий торговли, регулятивной

и информационной инфраструктуры;

à раздробленной системой государственного регулирования;

à отсутствием государственной долгосрочной политики формирования

рынка ценных бумаг;

à высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами;

à значительными масштабами грюндерства, т.е. агрессивной политикой

учреждения нежизнеспособных компаний;

à крайней нестабильностью в движениях курсов акций и низкими

инвестиционными качествами ценных бумаг;

à отсутствием открытого доступа к макро- и микроэкономической

информации о состоянии фондового рынка;

à инвестиционным кризисом;

à отсутствием обученного персонала и крупных, заслуживших

общественное доверие инвестиционных институтов;

à агрессивностью и острой конкуренцией при отсутствии традиций деловой этики;

à высокой долей спекулятивного оборота;

à расширением рынка государственных долговых обязательств и спроса

государства на деньги, что сокращает производительные инвестиции в ценные

бумаги.

Несмотря на все отрицательные характеристики, современный российский фондовый

рынок - это динамичный рынок, развивающийся на основе: масштабной

приватизации и связанного с ней массового выпуска ценных бумаг; быстро

расширяющейся практики покрытия дефицитов федерального и местного бюджетов за

счет выпуска долговых ценных бумаг; объявления первых крупных инвестиционных

проектов производственного характера; расширяющегося выпуска предприятиями и

регионами облигационных займов; быстрого улучшения технологической базы

рынка; открывшегося доступа на международные рынки капитала; быстрого

становления масштабной сети институтов - профессиональных участников рынка

ценных бумаг и других факторов.

Можно вы­делить следующие ключевые проблемы развития российского фондово­го

рынка, которое требует первоочередного решения.

1 Преодоление негативно влияющих внешних факторов, то есть хозяйственного

кризиса, политической и социальной нестабильности, которые сдерживают

развитие фондового рынка и в частности фондовых бирж.

2. Улучшение качественных характеристик фондовых бирж.

3.Фондовая биржа должна выполнять свою главную задачу – преодоление

инвестиционного кризиса и аккумуляцию и направление свободных денежных

ресурсов на восстановление и развитие про­изводства в России.

4.Повышение роли государства на фондовом рынке, для чего не­обходимо создание

государственной политики в отношении фондовых бирж и формирование

согласованной системы государственного регу­лирования фондового рынка для

преодоления раздробленности и пере­сечения функции многих государственных

органов; формирование активно действующей системы контроля за не­банковскими

инвестиционными институтами.

5. Укрупнение структур фондового рынка (объединение, инкорпорирование,

создание акционерных обществ.)

6. Снижение стоимости услуг бирж (сокращение операционных расходов, ввод

новых более дешевых технологий, реформы в управлении).

7.Улучшение информационной эффективности.

8.Проблема защиты инвесторов, которая может быть решена соз­данием

государственной или полугосударственной системы защиты ин­весторов в ценные

бумаги от потерь.

9. Опережающее создание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для

регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов.

10.Реализация принципа открытости информации через расширение объема

публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, введение признанной

рейтинговой оценки компаний-эмитентов, развитие сети специализированных

изданий, создание общепринятой системы показателей для оценки рынка ценных

бумаг и т.п.

11.Расширение связей с фондовыми биржами развитых стран.

Список использованной литературы

1. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов:

Учебное пособие - М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания, 1998.

2. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки.

- М.: Тривола, 1994.

3. Грязнова А.Г. , Корнеева Р.В., Галанова В.А. Биржевая

деятельность. М. Финансы и статистика. 1995.

4. Дж. Литтл, Л. Роудс. Как пройти на Уолл-стрит. Пер. с англ. – М.:ЗАО

«Олимп – Бизнес», 1998

5. Миркин Я. М.«Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1999.

6. Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок. М. Инфра-М. 1997.

7. Курс экономической теории: учебник – 4-е дополненное и переработанное

издание под ред. проф. Чепурина М.Н., проф. Киселевой Е.А. – Киров: «АСА»,

2001г.

8. Эдлер А. Как играть и выигрывать на бирже. – М.: Диаграмма, 2001

* * *

9. Баранов Г. Закрытие Америкию «Деньги». 2001. № 37.

10. Бывшев В, Слуцкий В Технический анализ на российском рынке «голубых

фишек» Журнал «Рынок Ценных Бумаг»№17 за 1998 год

11. Лауфер М. Глобализация финансовых рынков на рубеже тысячелетия. Журнал

«Финансы и Кредит» 2000. № 6.

12. Миловидов В. Фондовый рынок: полгода плохая погода. Журнал «Рынок Ценных

Бумаг» №12 за 1998 год

13. Мальцев В. Фондовый рынок - кризис или «недострой»? Журнал «Рынок Ценных

14. Охрименко А, Семенов Б. Разрешите представиться: опцион. Журнал

«Рынок Ценных Бумаг»№9 за 1998 год

15. Прохоров В. От империи до губернии. Журнал Экономика и Жизнь - Сибирь.

1998. № 1.

16. Сафрончук М., Стрелец И. «Рынок ценных бумаг» . «Наука и жизнь» N2, 1999.

17. Соловьев Д. В. Правовое регулирование выпуска и размещения ценных бумаг

иностранного эмитента. Сравнительный анализ права и практики России и США

журнал «Право и политика», 2000, N 5

18. Соловьев Д.В. Правовой режим иностранных ценных бумаг, эмитентов и

инвесторов в США Журнал «Рынок ценных бумаг» №20 (203) 2001

19. Томлянович С.А. Перспективы развития российского фондового рынка в

2002—2003 гг. Журнал «Рынок ценных бумаг» № 9 (216) 2002

20. Тихонов А. Фонды русские, инвесторы иностранные. Журнал «Рынок Ценных

Бумаг» №5 1996.

21. Уваров О, Фомина Л. Обеспечение безопасности рынка ценных бумаг России.

Журнал «Рынок Ценных Бумаг»№17 за 1998 год

22. Уваров О, Фомина Л. Государственное регулирование - основа безопасности

срочному рынку Журнал «Рынок Ценных Бумаг»№2 за 1999 год

* * *

24. Гражданский кодекс РФ. М.: Инфра-М. 1999.

25. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»

* * *

26. Лекции по ДКБ для 2 МЭО, Хмыз

* * *

27. http://econom.nm.ru/exch3.htm

28. http://www.nyse.com - Официальный сайт Нью-Йоркской Фондовой Биржи

29. http://www.amex.com - Официальный сайт Американской Фондовой Биржи

30. http://www.londonstockexchange.com – Официальный сайт Лондонской

Фондовой Биржи

31. http://www.mse-dsu.ru – Официальный сайт Московской Фондовой Биржи

32. http://www.fedcom.ru – Официальный сайт Федеральной комиссии по рынку

ценных бумаг (ФКЦБ России).

33. http://www.dowjones.com – Официальный сайт индекса Доу-Джонс

34. http://www.nni.nikkei.co.jp - Официальный сайт Токийской фондовой биржи

35. http://www.jtm.ru/japanaz/b16.shtml

Страницы: 1, 2