Курсовая: Рынок ценных бумаг

обращения обсуждается достаточно давно. Отмечается и отсутствие в России

реального контроля за исполнением уже существующего вексельного

законодательства. Причем, сегодня вроде имеется три органа, полномочий

каждого из которых достаточно для наведения порядка на вексельном рынке -

Министерство финансов РФ, Центральный банк и Федеральная комиссия по рынку

ценных бумаг. Однако, как отмечает еженедельник "Деловой Экспресс", никто из

них всерьез не занимается проблемой вексельного обращения, несмотря на всю

его значимость как для национального рынка ценных бумаг, так и для экономики

России и целом.

Договорные отношения сторон.

(Договор комиссии, договор поручения, договор купли-продажи, договор цессии,

договор конверсии, бартерный/товарный договор)

Договор комиссии – по этому договору АВК

[1] выступает от своего имени, но за счет клиента (комитента). Здесь

комитент поручает, а комиссионер (АВК) обязуется продать или купить вексель уже

от своего имени. В данном случае АВК не показывает контрагентов по сделки,

сделка проходит через АВК. Риски по сделки несет комитент.

Договор поручения – по этому договору АВК выступает от имени и за счет

клиента (доверителя). Здесь доверитель поручает, а поверенный (АВК) обязуется

продать или купить вексель. В данном случае АВК показывает контрагентов по

сделки, сделка проходит напрямую между контрагентами, а АВК получает лишь

комиссионный процент. Риски по сделки несут контрагенты.

Договор купли – продажи – по этому договору АВК выступает как продавцом,

так и покупателем векселей, принимая все риски по оплате и поставке бумаг на

себя.

Договор цессии – это договор переуступки прав требования долга.

Договор конверсии – это договор мены векселей на другие векселя.

Бартерный/товарный договор – он заключается применительно к товарным

схемам, где в качестве оплаты используются векселя.

IV ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Признаком производных ценных бумаг является, прежде всего, то обстоятельство,

что их цена определяется на основании стоимости ценных бумаг, составляющих их

базу.

Согласно российскому законодательству, вводится следующее определение

производных ценных бумаг – это любые ценные бумаги, удостоверяющие право их

владельца на покупку или продажу указанных ценных бумаг, которыми могут быть

акции, облигации, государственные долговые обязательства.

К производным ценным бумагам обычно относят фьючерсы, форвардные контракты,

процентные свопы.

Внедрение и распространение на российском фондовом рынке производ­ных

финансовых инструментов — срочных контрактов — связаны с реше­нием проблемы

оптимального размещения свободных денежных средств и выбором такой

инвестиционной стратегии, которая обеспечивала бы не только получение дохода,

но и страхование от рисков, связанных с небла­гоприятным изменением цен.

В России рынок срочных контрактов начал развиваться с ноября 1992г. Однако до

октября 1995 г. этот сектор финансового рынка не имел достаточной

законодательно-нормативной базы. Единственным зако­ном, где упоминались

срочные контракты, являлся Закон «О товарных биржах и биржевой торговле»,

принятый ВС РСФСР 20 февраля 1992 г. Правительство РФ 9 ноября 1995 г.

утвердило Положение о лицензирова­нии деятельности биржевых посредников и

биржевых брокеров, соверша­ющих товарные фьючерсные и опционные сделки в

биржевой торговле.

Сделки, предполагающие поставку актива в будущем, когда их испол­нение

предусматривается через определенный срок по курсу, зафиксиро­ванному в момент

заключения договора, называются срочными*

.

В момент заключения срочного контракта стороны оговаривают все условия

соглашения. В основе срочных контрактов лежит понятие отложен­ной поставки,

что позволяет заранее установить цену будущей сделки. Предметом срочного

контракта могут выступать разнообразные активы: ценные бумаги (акции,

облигации, векселя), банковские депозиты, индексы, валюта, драгоценные

металлы, сырьевые товары, сами срочные контракты.

Срочные сделки подразделяются на:

.• условные сделки, предоставляющие одному из контрагентов право исполнить

или не исполнить заключенный контракт (к ним относятся опционы);

• твердые сделки, обязательные для исполнения, — это форвардные, фьючерсные

сделки.

Форвардные контракты представляют собой внебиржевые срочные сделки о купле-

продаже в будущем товара с исполнением в заранее оговоренный срок. Они

заключаются для страхования сделки с соответ­ствующим активом от

неблагоприятного изменения его цены: при росте цены выигрывает приобретатель

контракта, при ее снижении — прода­вец. Форвардный вид контракта, не являясь

стандартным, сложен при передаче взятых обязательств третьему лицу, обладает

высокой вероят­ностью неисполнения в случае благоприятной экономической

ситуации для одного из контрагентов.

С развитием фондового рынка, усложнением операций с ценными бумагами

потребовалась стандартизация совершаемых сделок, и в фон­довой торговле стали

использоваться производные ценные бумаги.

Среди них представляют интерес двусторонние фьючерсные кон­тракты, связанные

с будущими поставками товара по заранее определен­ной цене.

Фьючерсы

Фьючерс – это соглашение, которое представляет собой обязательство купить

или продать стандартное количество ценных бумаг на определенную дату в будущем

по заранее установленной цене. Фьючерс представляет собой стандартный контракт,

в котором регламентируются все параметры: срок, размеры стандартного лота,

гарантийный депозит и проч.

Цель участников торговли фьючерсами состоит не в приобретении ценных бумаг, а

в игре на разнице цен. Приобретая контракт, покупатель рассчитывает продать

его по более высокой цене, а продавец надеется на приобретение такого же

контракта в будущем, но по более низкой цене.

В торговле фьючерсами главными участниками являются институциональные

инвесторы, поскольку эти операции капиталоемкие.

Появление фьючерсных сделок вызвано необходимостью страхования и защиты

производителя и покупателя товаров от резких ценовых коле­баний. При

фьючерсных сделках два участника принимают противопо­ложные обязательства по

купле и продаже товара в указанный срок по фиксированной в момент заключения

сделки цене: одна сторона продает товар по определенной цене в указанный

срок, другая — покупает товар по этой цене в тот же срок. В момент заключения

сделки ничего не продается и не покупается: сделка завершается тем, что обе

стороны принимают обязательства купить и продать товар.

Ежедневный оборот российского фьючерсного рынка в конце 1995 г. составил

около 100 млн долл. США, в том числе в Санкт-Петербурге — более 10 млн долл.

США, причем на Санкт-Петербургской фьючерсной бирже сроки обращения

контрактов составляют от одного дня до девяти месяцев. Минимальные же лоты по

доллару США — 10000 долл., по немецкой марке — 1000 немецких марок, по ГКО —

10 облигаций (для сравнения: на Московской межбанковской валютной бирже —

ММВБ минимальный лот установлен в тысячу долларов или марок и одну облигацию.

Глубина фьючерса — 13 месяцев по валюте и до шести месяцев по ГКО).

Первым, наиболее динамично развивающимся видом фьючерсных контрактов, на

который были запущены в России биржевые торги, стал контракт, страхующий

ценовые риски при сделках с долларом США, т.е. торговались контракты

финансового типа. Длительное время они яв­лялись, если не единственным, то

основным видом контрактов на аб­солютном большинстве российских бирж. В

результате работа с долла­ром стала своеобразной школой для бирж, позволившей

отработать им надежную систему гарантий и наиболее оптимальную

организационную структуру. В дальнейшем появились новые контракты того же

типа: на другую валюту, на государственные ценные бумаги, а с сентября 1996

г. фьючерс на акции стал полноценным биржевым инструментом. в:.

С 1996 г. на Санкт-Петербургской фьючерсной бирже началась тор­говля такими

видами контрактов, которые по числу сопоставимы с ва­лютными

*. К ним относятся:

• контракты на индекс доходности необъявленного купона по об­лигациям

федерального займа [торгуются лоты по десять облигаций суммой номиналов 10

млн. руб., депозит составляет 400 тыс. руб. на лот (4%)];

• контракты на индекс цены отсечения на аукционных торгах по государственным

краткосрочным бескупонным облигациям (ГКО) и му­ниципальным краткосрочным

облигациям (МКО); торги по этому виду контрактов начинаются за две недели до

погашения очередного выпуска облигаций, которое, как правило, совпадает с

датой размещения нового выпуска;

• контракт на индекс средневзвешенной цены соответствующей серии ГКО или МКО

на вторичных торгах спустя две недели после аукциона (торги начинаются на

следующий день после объявления параметров .размещаемого выпуска).

Перечисленные виды контрактов позволяют практически полностью застраховать

вложения в государственные ценные бумаги.

В настоящее время российский рынок срочных контрактов представ­ляет

организованную систему бирж в крупных промышленных центрах. В Москве с

фьючерсными контрактами работают четыре биржи (Рос­сийская, Московская,

Московская центральная фондовая и Московская финансовая фьючерсная); в Санкт-

Петербурге — две (Санкт-Петербургс­кая фьючерсная и товарно-фондовая «Санкт-

Петербург»); в Новосибирс­ке — одна (Сибирская фондовая биржа).

Фьючерсные контракты могут заканчиваться поставкой участниками сделки

фондовых ценностей, но могут и не предусматривать реальной поставки товара.

Во втором случае фьючерсные контракты предусматри­вают выплату одним из

участников сделки другому разницы между контрактной ценой и биржевой на дату

исполнения платежа по контрак­ту. Таким образом, на фьючерсном рынке нет

необходимости иметь тот товар, который нужно продать. Термины «продажа»,

«покупка» фью­черсного контракта условные и лишь предусматривают занятие

позиции продавца или позиции покупателя с принятием на себя обязательств:

обязательство одного продать товар в указанный срок по условленной цене и

обязательство другого купить товар в этот срок по такой же цене.

Сделки можно совершать в такой последовательности: сначала ку­пить, а затем

продать или продать, а потом купить. Это одна из специфических черт

фьючерсов, заключающаяся в том, что фьючерсные контракты могут продаваться

независимо от того, существуют ли в мо­мент заключения контракта фондовые

ценности или не существуют. Для каждого участника фьючерсной торговли разница

в ценах его сделки на покупку и его сделки на продажу (умноженная на объем

контракта) и образует сумму прибыли (убытка). Продав контракт до наступления

срока его исполнения по цене, превышающей цену покупки контракта, клиент

получает прибыль.

Для ведения операций с фьючерсными контрактами инвесторы вносят в качестве

залога сумму средств, составляющую часть стоимости всего товара,

поставляемого по контракту (обычно от 8 до 15%). Эти средства — финансовое

гарантийное обеспечение обязательств, принимаемых контрагентами, заключающими

фьючерсный контракт.

Расчеты по фьючерсным контрактам осуществляются через расчет­ную

(клиринговую) палату биржи, куда поступают суммы, гарантиру­ющие выполнение

обязательств каждым участником. Палата становится посредником в сделке, беря

на себя все обязательства продавцов и покупа­телей: для покупателей она

становится продавцом, а для продавцов выполняет роль покупателя. Так, при

отказе продавца от поставки или покупателя от оплаты клиринговая организация

обеспечивает выполнение контракта другой стороне. Делается это за счет

приобретения или продажи на бирже такого же фьючерсного контракта, а все

дополнительные издержки покрываются из гарантийной суммы стороны, нарушившей

контракт. По окончании каждого торгового дня контрагенты либо несут потери,

либо получают выигрыш.

Следовательно, с одной стороны, каждый участник фьючерсной сдел­ки

подкрепляет свои обязательства по заключенным фьючерсным сдел­кам финансовыми

гарантиями; с другой стороны, расчетная (клирин­говая) палата гарантирует

каждому участнику выполнение соответству­ющих обязательств по фьючерсному

контракту. Поэтому фьючерсные контракты высоколиквидны и обращаются на

вторичном рынке, имея одинаковые условия для инвесторов.

Опционы

Следующий вид производных ценных бумаг — опцион, предостав­ляющий право

выбора купить или продать определенное количество товара по зафиксированной

цене в оговоренный срок или раньше. В бир­жевом опционе стандартизированы

количество базового актива (им мо­жет быть валюта, ценные бумаги, товары,

фьючерсные контракты и т.д.), его качество; указаны период обращения, срок

прекращения действия, условия поставки-приемки и т.д.

В соответствии с опционным соглашением один из его участников выписывает и

продает опцион (продавец опциона)*, т.е.

занимает «корот­кую позицию» по контракту. Другой участник покупает опцион и

получа­ет право купить (продать) по фиксированной цене определенное количе­ство

товара (у лица, выписавшего опцион), т.е. у данного контрагента открыта

«длинная позиция». В результате опционных сделок не проис­ходит непосредственно

процесс купли-продажи, например, ценных бумаг, приобретаются не ценные бумаги,

а право на их приобретение.

Лицо, получившее право на покупку (продажу) опциона, называется «покупатель

контракта». Владелец опциона имеет право выбора покупки (продажи) актива или

же в течение определенного срока может отказать­ся от совершения

соответствующих операций. Он не несет по опциону никаких других обязательств,

кроме уплаты продавцу (либо лицу, выпи­савшему опцион) цены опциона,

называемой «премией». Следовательно, право требовать исполнения контракта

возникает через уплату премии. Премия, которую продавец хотел бы получить, а

покупатель опциона готов заплатить, и является предметом торга.

Величина премии опциона зависит от следующих факторов:

ü Существующего соотношения между текущей ценой базового актива и ценой

исполнения

ü Ценовых колебаний базового актива

ü Времени, оставшегося до срока исполнения опциона

ü Уровня процентных ставок и прогнозируемого направления их изменения

ü Доходности базового актива

В процессе торга определяется стоимость опциона, устраивающая контрагентов и

уравновешивающая их шансы на получение прибыли. Вместе с тем цена опциона

может изменяться. Зависит это от колебаний курсов основных ценных бумаг на

фондовом рынке (если в основу биржевого опциона положены ценные бумаги), от

соотношения спроса и предложения на опционном рынке, от специфики

функционирования приобретаемого опциона и срока его действия. Величина премии

изме­няется также и от продолжительности периода, который остается до момента

исполнения опциона: покупатель опциона платит большую сумму за контракт, до

исполнения которого должно пройти больше времени.

Надписант опциона выполняет условия контракта в том случае, если держатель

опциона (после заключения сделки и уплаты премии) пожела­ет реализовать

опцион. Премия же не возвращается покупателю, даже если он решил не

воспользоваться полученным опционным контрактом, т.е. приобретенным правом

непременно купить (продать) соответству­ющие ценные бумаги.

Каждый продавец опциона, в свою очередь, подкрепляет принятые на себя

обязательства: он предоставляет определенный залог, гарантиру­ющий выполнение

контракта.

В настоящее время опционные контракты могут заключаться от­носительно любого

стандартного количества товара, а не только от­носительно акций, обращающихся

на фондовом рынке, как это было первоначально. Вместе с тем для инвесторов

особенно привлекательны биржевые опционы на фьючерсные контракты, что

позволяет использо­вать разнообразные варианты стратегии и получения дохода.

Опционы бывают двух видов: опцион «колл» и опцион «пут».

Опцион «колл» (опцион на покупку) предоставляет его владельцу право

купить в будущем ценную бумагу, составляющую базовый актив, по фиксированной

цене – цене исполнения опциона. Дата, когда заканчивается срок действия

опциона, называется датой истечения срока опциона. За приобретение опциона

покупатель платит продавцу премию – цену опциона, которая составляет лишь

небольшую часть цены ценной бумаги, лежащей в основе опциона. В итоге при

изменении рыночной стоимости базового актива покупатель опциона получает

прибыль или убыток в размере премии, практически не владея самым базовым

активом.

Опционы «пут» предоставляют его держателю право в будущем продать ценную

бумагу по фиксированной цене – цене исполнения. Как и в случае опциона «колл»

опцион «пут» дает право, но не обязанность продать ценную бумагу.

Торговля опционами — это совершение сделки, когда производится продажа-

покупка права покупки по call-опциону или права продажи по put-опциону

базового актива, лежащего в основе опциона.

Существуют две разновидности опционных контрактов (опцион поку­пателя и

опцион продавца) и два вида связанных с ними операций (покупка и продажа).

Соответственно насчитываются четыре основные позиции, которые контрагент

может занять при заключении опционного соглашения: покупка call-опцина,

покупка put-опциона, продажа call-оп­циона, продажа put-опциона.

Покупка опциона колл:

Эта стратегия приемлема, если ожидается рост цен на определенный товар.

Риск – риск инвестора ограничивается премией, которую он платит за

опцион. Премия – часть цены определенного товара, таким образом, покупка

опциона является менее рисковой, чем приобретение самого товара.

Тем не менее, риску подвергается вся премия, и Вы можете потерять 100% своих

инвестиций, несмотря на небольшую сумму вложений.

Доход - доход от покупки опционов колл неограничен. Так как контракт дает

право на покупку по фиксированной цене, то это право может принести выгоду,

если цены на товар превысят цену исполнения контракта.

Покупка опциона колл для открытия позиции называется длинным опционом колл.

Продажа опциона колл.

Риск – продавец опциона колл на актив, которым он не располагает, берет

на себя большую долю риска, так как продажа опциона колл означает обязанность

совершить поставку товара по фиксированной цене. Такая стратегия называется

непокрытой.

Доход – максимальный доход, который продавец может получить, - премия.

Продажа опциона колл с целью открыть позицию называется коротким опционом колл.

Покупка опциона пут

Риск – риск ограничен размером премии. Опцион пут приобретается с целью

получения дохода от падения цен на определенный актив. Держатель приобретает

право, но не обязанность, продать актив по фиксированной цене. Это право

принесет прибыль в случае, если цены на актив упадут.

Доход – инвестор получит наибольший доход от покупки опциона пут, если

цены на товар упадут до нуля.

Переломной точкой и максимальной прибылью является отметка 72 (80-8). Покупка

опциона пут для открытия позиции называется длинным опционом пут.

Продажа опциона пут

Риск – продажа опциона пут может быть рисковой, т.к. продавец берет на себя

обязанность поставить определенный товар по фиксированной цене. Если рыночная

цена актива падает, продавец вынужден выплатить большую сумму денег за

обесценившийся товар. В худшем случае цена актива может упасть до нуля. В

таком случае потери инвестора составят – цена исполнения контракта минус

премия.

Доход – продажа опциона пут производится с расчетом, что запроса на его

реализацию не поступит. Это возможно в случае, если цена актива выше цены

исполнения контракта по истечении срока.

Продажа опциона пут для открытия позиции называется коротким опционом пут.

Опционы на фьючерсы

Результатом выше перечисленных опционов является купля или продажа

определенных материальных активов.

Более распространенными видами опционов являются опционы на фьючерсы.

Опционы на фьючерсы – это опционы, результатом исполнения которых является

длинная или короткая фьючерсная позиция.

Таким образом, в результате исполнения длинного опциона колл держатель

получает длинную позицию по фьючерсу.

В результате исполнения короткого опциона пут держатель получает короткую

позицию по фьючерсу.

Очевидно, что параметры фьючерсов и реальных активов различны. Следует выделить

риск и маржевой эффект (плечо).

Маржевой эффект – наиболее привлекательное и рисковое качество фьючерсов и

опционов. Например, инвестор покупает один январский опцион колл компании XYZ

на сумму 70 за премию 12. Стоимость акции – 76. К концу срока действия цена

на акции компании составили 100, опцион колл – 30. Доход от 12

инвестированных составил 18. В процентном соотношении доход составил:

Доход / Первоначальные вложения = 18 / 12 * 100% = 150%

Если бы акции компании были куплены по цене 76 и в последствии были проданы

по цене 100, данные были бы следующие:

Доход / Первоначальные вложения = 24 / 76 * 100% = 31.6%

Отсюда видно, что доход от операций с опционами приносит большую прибыль.

Даже в случае падения цен на акции до 70 к концу срока действия опциона,

можно проследить, что маржевой эффект приносит прибыль.

Покупка опциона колл –12

Колл к концу срока действия – 0

Потери = 12 или 100%

Если акции были бы куплены по цене 76 и в последствии проданы за 70 с потерей

6, то процентное соотношение выглядело бы следующим образом:

6 / 76 * 100 = 7, 9% - потери.

Маржевой эффект требует внимания, т.к. его неправильное использование может

повлечь за собой большие убытки.

Опционы, как и другие ценные бумаги, обращаются на первичном и вторичном рынках.

На первичном рынке опционов осуществляется выписка этих ценных бумаг, причем

функционирование первичного рынка опционов находится в прямой зависимости от

котировок основных ценных бумаг на вторич­ном рынке.

Опционы, являясь обратимыми ценными бумагами, могут быть про­даны их

владельцами третьему лицу. В результате возникает вторичный рынок опционов,

где они обращаются как на бирже, так и на внебир­жевом рынке, выступая

активным объектом торговли и неоднократно меняя владельцев. При этом цена

опциона при перепродаже снижается (при прочих равных условиях) по мере

приближения даты истечения опционного контракта.

В основе опционов, допущенных к биржевой торговле, — специально отобранные

руководством биржи те ценные бумаги, продажа которых стала объектом

опционного права. Во внимание принимаются: выполнение акционерным обществом

финансовых обязательств, в том числе регуляр­ность выплаты дивидендов по

акциям; число акционеров общества; время обращения акций данного общества на

фондовой бирже. Опционы, обра­щающиеся на бирже, называются «котируемыми

опционами».

Внебиржевой рынок опционов более гибок — он позволяет включать в опционный

контракт дополнительные условия для урегулирования интересов сторон,

участвующих в купле-продаже опциона, что полно­стью исключено при биржевой

торговле этими ценными бумагами.

Стороны опционного контракта преследуют цель ограничить риск и получить

выгоду при изменении на рынке курса на ценные бумаги в период действия

заключенного контракта.

Следует заметить, что цена реализации опциона еще более неустой­чива по

сравнению с курсом ценных бумаг, лежащих в основе опциона: изменение цен на

опционы полностью соответствует ситуации на налич­ном рынке ценных бумаг.

Даже незначительные изменения стоимости ценных бумаг приводят к многократному

увеличению (сокращению); цен на опционы. Если курс ценных бумаг снижается, то

на вторичном рынке резко падает и цена опциона. Поэтому продать такой опцион

сложно, а если времени до истечения его срока практически не остается, то он

реализуется за бесценок.

Держателю опциона нужно следить за тенденцией изменения курса ценных бумаг и

своевременно осуществлять необходимые сделки. Сделки с опционами совершаются

на бирже таким образом, чтобы брокер мог наблюдать не только за операциями с

опционами, но и за ценами на ценные бумаги, являющиеся объектом опционного

права. Другими рло-вами, торговля опционами и ценными бумагами, лежащими в

основе опционов, имеет общее торговое пространство. Сделки с опционами

осуществляются, как отмечалось, с целью полу­чения прибыли на разнице в

курсах тех ценных бумаг, на которые опционы выписаны, либо для страхования от

возможного падения цены на эти бумаги при совершении сделок. Такое

страхование средствами фондового рынка от неблагоприятных изменений цен на

ценные бумаги называется хеджированием.

Различают также стеллажные операции, когда происходит одновре­менное

приобретение (или выписывание) опционов на покупку и на продажу одних и тех

же ценных бумаг, у которых одна и та же дата истечения, а также одинаковая

цена реализации.

Совершая стеллажные операции, инвестор заинтересован в существен­ном

изменении курса ценных бумаг, незначительные же отклонения от опционной

премии принесут ему потери. В операциях по одновремен­ному выписыванию

опционов на покупку и продажу прибыль инвестора, выписывающего эти ценные

бумаги и рассчитывающего на незначитель­ные изменения курса ценных бумаг,

будет равна сумме двух премий от продажи опционов. Реализация выписанных

инвестором опционов будет означать для него потери.

На фондовых рынках происходит постепенное стирание граней между фьючерсами и

опционами. Это касается и объектов заключения сделок — в частности тех

базовых активов, под которые эти контракты выписыва­ются, а также их

конечного назначения — получения прибыли путем спекуляции на разнице в ценах

этих активов и для хеджирования.

Цель хеджеров при совершении операций с фьючерсами — приобрете­ние их для

уменьшения риска, связанного с колебаниями цены на товар. Особенно

привлекательным инструментом для хеджирования служат опционы, которые

характеризуются ограниченным риском потерь, а по­лучение прибыли при этом

может быть достаточно значительным. Спе­кулянты покупают фьючерсы с целью их

последующей перепродажи; сам предмет контракта спекулянта не интересует.

Хеджеры и спекулянты, на которых разделяются участники фондового рынка,

оперирующие с фьючерсными контрактами, заинтересованы в при­обретении

фьючерсов по низким ценам и их последующей реализации по высоким.

Следовательно, заключение сделки, как правило, имеет своей целью не реальную

поставку товара, а хеджирование позиций контраген­тов или игру на разнице

цен. В данном случае заключение фьючерсного контракта не предусматривает акта

покупки и продажи товара.

Варранты

Другой вид производной ценной бумаги — варрант. Варранты по механизму

действия и по своему экономическому содержанию весьма близки к правам.

Варрант – это ценная бумага, дающая её владельцу право приобрести в течение

установленного периода времени определенное число обыкновенных акций по

заранее фиксированной цене.

Отличие варранта от права заключается в периоде действия. Если право – это

краткосрочная ценная бумага, которая функционирует на рынке 3-4 недели, то

варрант действует в течение 3-5 и более лет.

Как правило, варранты выпускаются вместе с облигациями и акциями, с тем чтобы

сделать ценные бумаги более привлекательными для инвесторов. Варрант

выпускается как самостоятельная ценная бумага и может продаваться и

покупаться отдельно от облигаций или акций, к которой он прилагается.

Обычно варрант дает право на приобретение дополнительных акций. Однако в ряде

случаев варрант позволяет получить другие ценности: облигации по льготной

цене, золото и др.

Цена варранта

Вследствие того что варрант дает возможность приобрести дополнительные

ценности по стоимости ниже рыночной, он имеет свою цену. Цена варранта

состоит из двух компонентов: скрытой и временной цены.

Скрытая цена – это разность между рыночной ценой обычных акций и

исполнительной ценой, по которой эти акции можно приобрести на основании

варранта.

Например, один варрант дает право приобрести одну обыкновенную акцию.

Рыночная цена акции равна 25р. Исполнительная цена варранта равно 20р.

Следовательно, скрытая цена варранта составляет 25-20 = 5 р. Варрант не имеет

скрытой цены, если его исполнительная цена выше рыночной цены стоящих за ним

обыкновенных акций.

Временная цена – это разница между будущей рыночной ценой акции, которая

может возрасти вследствие успешного развития данной компании, и её существующей

рыночной ценой. Если предположить, что в будущем цена акции возрастет до 35р.,

то временная цена варранта составляет: 35-25 = 10р.

Таким образом, цена варранта (Рв) определяется по формуле:

Рв = Рс + Рвр

Рс - скрытая цена варранта;

Рвр – временная цена варранта;

Цена варранта составит 5 + 10 = 15 р. Если инвестор приобретает варрант за 15

р., а в последствии купит акцию по исполнительной цене в размере 20 р., то

общие затраты на покупку акции составят: 15+20 = 35р. т.е. столько, сколько

стоит эта акция на рынке. Фактическая цена варранта колеблется около его

теоретической цены в зависимости от спроса и предложения, а так же от других

факторов

Следует отметить, что варрант может не иметь скрытой цены, когда

исполнительная цена выше рыночной цены акции. Однако он будет иметь временную

цену вследствие того, что у рыночной цены акций есть тенденция к росту.

Временная цена варранта снижается по мере приближения конца срока его

дей­ствия, так как уменьшаются спекулятивные ожидания роста кур­совой

стоимости акций. По истечении срока действия варрант теряет всякую ценность.

Изменения цены варранта за период его действия показаны на рисунке 1.

Цена

Рис. 1. Динамика изменения цены акций и цены варранта

На представленном рисунке видно, что в начальный период исполнительная цена

варранта (Pu) превышает рыночную цену акций (Ра),

изображенную прямой AD. В данный момент вар­рант имеет только временную

цену (Рвр), так как рыночная цена акций ниже исполнительной

цены. Цена варранта в каждый момент времени представляет собой разницу между

кривой CD и исполнительной ценой варранта. До точки t1

варрант не имеет скрытой цены, а обладает только временной ценой. Вправо от

точки t1 у варранта возникает скрытая цена и продолжает

суще­ствовать временная цена, которая постепенно уменьшается, приближаясь к

точке D, показывающей срок окончания дейст­вия варранта. В момент

времени t 2 отмечаются временная цена варранта (отрезок EQ)

и скрытая цена (отрезок QK). В момент окончания срока действия варранта

(t3) проявляется только скрытая цена варранта.

Переоценка варрантов

При принятии инвестиционных решений о целесооб­разности покупки варрантов

необходимо учитывать их пере­оценку. Под переоценкой варрантов понимается

разница между стоимостью акций, приобретенных по исполнительной цене с учетом

затрат на покупку варрантов, и рыночной ценой акций. Величина переоценки (S

n) определяется следующим образом:

Sn = Ри + Рв – Ра ,

где Ри — исполнительная цена;

Рв — цена приобретения варранта;

Ра — рыночная цена акций.

Например, на представленном графике (рис. 1) в начальный момент времени цена

акций составляла 20 руб., исполнительная цена равна 30 руб. и цена самого

варранта — 5 руб. В этом случае переоценка варранта составляет: (30 + 5 — 20) =

15 руб. В момент времени t3, когда рыночная цена акций

достигла 50 руб., пере­оценка варранта равна (30 + 20 — 50), т.е. нулю.

Определение величины переоценки позволяет инвестору провести анализ по

следующим направлениям:

— сопоставление динамики изменения переоценки с темпом роста курсовой

стоимости акций. Инвестор должен оце­нить, достаточен ли период времени для

того, чтобы курсо­вая стоимость акций возросла и свела величину переоценки

хотя бы к нулю. Если цена акций стабилизировалась или растет медленными

темпами, то варрант может быть пере­оценен и к окончанию срока действия его

цена и исполни­тельная цена приобретения акций могут оказаться выше рыночной

цены акций. В этом случае не имеет смысла при­обретать варрант, так как его

цена является завышенной;

— сравнение относительной переоценки с величиной, харак­теризующей отношение

цены акции к размеру дивиденда (P/d). Относительная переоценка

определяется как отноше­ние величины переоценки (Sn) к

курсовой стоимости ак­ций (Ра). В нашем примере

относительная переоценка (Sno) в начальный момент времени

составляет: (15 : 20) = 75%. Сравнивая относительную переоценку с величиной

P/d по различным компаниям, следует отдавать предпочтение по­купке варрантов

у тех фирм, где отношение P/d выше. Низкое соотношение свидетельствует

о выплате на вло­женный капитал высоких дивидендов. Этот факт необхо­димо

учитывать, так как владелец варранта за период его обладания не получает

никаких дивидендов.

Варрант по сравнению с акцией обладает большим спекуля­тивным потенциалом,

что привлекает к нему внимание участни­ков фондового рынка. Как мы выяснили

ранее, цена варранта меняется одновременно с изменением цены акций. При этом

величина прироста цены варранта обычно равна сумме изменения цены акций.

Вследствие этого доходность операций с вар­рантами значительно выше, чем по

акциям.

Операции с варрантами являются высокодоходными, но од­новременно и рискованными.

При обратной ситуации, когда происходит падение курсовой стоимости акций, цена

варранта соответственно снижается. При одинаковом абсолютном сни­жении цен

процентный убыток по варранту будет значительно больше, чем по акциям. Высокая

доходность (значительная убыточность) операций с варрантами — это главное

свойство варранта, которое получило название «эффект рычага».

Для характеристики эффекта рычага рассчитывают специальный коэффициент (Э

р) по формуле:

Эр.= Ра/ Рв

где Ра — рыночная цена обыкновенных акций;

Рв — рыночная цена варранта.

Операции с варрантами совершаются с целью:

ü извлечения высокого дохода за счет эффекта рычага;

ü создания условий для приобретения в будущем акций по фиксированной цене;

ü снижения риска при формировании контрольного пакета акций;

ü получения дополнительного дохода за счет разницы в ценах акции и

варранта и использования этих средств на финансовом рынке до момента

приобретения дополни­тельных акций.

В сознании рядового обывателя фьючерсы, опционы и варранты представляются чем-то

чрезвычайно сложным и не имеющим отношения к реальной жизни. В основе фьючерсов

и опционов лежит принцип отсрочки поставки. И фьючерсы, опционы и варранты

позволяют сегодня (хотя с небольшими различиями) договориться о цене, по

которой Вы будете производить покупку или продажу в будущем. Это не похоже на

обычную сделку. Когда мы идем в магазин, мы платим деньги и сразу же получаем

товар. За чем кому-либо понадобится договариваться сегодня о цене на

поставку в будущем? Для стабильности и уверенности.

Обращение на фондовом рынке производных ценных бумаг, делает его более

предсказуемым, а значит и оживленным. Здесь значение имеет та система

гарантий которая подкрепляет обязательства участников торговли и позволяет

обеспечить надежность сделки, а в итоге застраховаться от перепадов курсов,

снизить потери и увеличить собственные капиталы.

Заключение

Каждый человек стремится к финансовой независимости. Изучив рынок ценных

бумаг я пришла к выводу, что инвестирование своих сбережений – один из лучших

способов достижения этой цели.

Многим рынок ценных бумаг кажется чем-то непостижимым и загадочным. Видимо по

этому в стране с населением в 150 миллионов доля класса инвесторов

составляет пока лишь ничтожные доли процента

Всё дело в том, что россияне пока хранят свои сбережения, как правило в

валюте или на банковском депозите, недоконца осознавая сколько они при этом

теряют и как это лично для них не выгодно. Ведь у таких способов сбережения

имеется рад существенных недостатков:

ü Низкая доходность по банковским депозитам ( В настоящие время

доходность по рублевым депозитам составляет в среднем 15-17% годовых, что лишь

не на много превышает уровень инфляции 14% за 2002 г. Для сравнения,

государственные и корпоративные облигации предполагают доходность до 25 %

годовых, а доходность на рынке акций зависит от рыночной конъюнктуры рынка и

при инвестирование от полугода может превышать доходность банковского депозита

в несколько раз.)

ü Невозможность изъятия денежных средств с депозита в любое удобное

для вкладчика время, без потери накопленных процентов

ü Кредитный риск. ( Банки активно инвестируют в рынок ЦБ, поэтому

банк, инвестиционная компания и их клиенты в равной степени несут рыночные

риски, при этом инвестиционная компания, в отличии от банка, не является

кредитной организацией и не подвержена риску невозврата кредита, что повышает

её надежность)

ü Низкая, а порой и отрицательная доходность вложения в иностранную

валюту – цены могут расти быстрее курса доллара.

Россияне пока боязливо вкладывают свои сбережения в ценные бумаги, но я

уверена в ближайшем будущем многое изменится, ведь нельзя же отрицать

очевидную выгоду при вложение средств с ценные бумаги.

Это с легкостью можно доказать на примере:

Допусти некий инвестор обладает суммой в 100 000 р. Он вкладывает их в акции

Горно-металлургического комбината Норильск и Никель (см приложение: График 1)

1 января 2003г он на все свои сбережение приобретает 152 акций стоимостью

655р, 1 июня 2003 он продает их за 850р за акцию, получает наличные в размере

160 377р. Вычислим доходность, % годовых:

((160 377 – 100 000)/ 100 000) * (365/121)*100%= 182% годовых

Конечно же это очень высокий доход, и инвесторам не всегда так везет на рынке

ценных бумаг, по этому как правило инвесторы не вкладывают все свои

сбережения в акции или облигации одной компании, они формируют портфель

состоящий из нескольких наименований ценных бумаг( см приложение: Сведение о

состояние портфеля) Из него видно что некий инвестор вложил свои сбережения в

размере

400 000р. на срок 10.02.03-16.05.03 в государственные именные облигации. И

получил доход в размере 64 457р. без учета налогов 61,23% годовых.

Существует закономерность: чем больше потенциальный риск, связанный с

финансовыми инструментами, тем выше его потенциальная доходность. Соотношения

риска и доходности мы только что наглядно рассмотрели на примере. Вложение

средств в акции считается безусловно более выгодным и рисковым, чем в

облигации. Инвестору всегда придется выбирать между ситуациями «Много, но

совсем не обязательно» и «Немного но почти наверняка».

Список источников информации:

1. Чепурина М.Н.\ Курс экономической теории: учебник \ Киров, «АСА», 2000

2. Галанова В.А.\ Рынок ценных бумаг: учебник \М.: «Финансы и

статистика», 1996

3. Миркин Я.М. \ Ценные бумаги и фондовый рынок: учебник \ М.:

«Перспектива» 1995

4. Ампилов Ю.П. \ фондовые операции: Лекции, вопросы и задачи \ Мурманск

1997

5. Бердникова Т.Б. \ Рынок ценных бумаг и биржевое дело \ М.: «ИНФРА-М»

2002

6. http://www.zenit.ru – Банк Зенит

7. Колесникова В.И. \ Ценные бумаги \ М.: « Финансы и статистика» 2000

8. Золотарева В.С. \ Рынок ценных бумаг: учебник \ Ростов-на-Дону

«Феникс» 2000

9. Беренин А.Н.\ Рынок ценных бумаг и производных финансовых

инструментов: Учебное пособие \ М.: «ФКК» 1998

10. Берзон Н.И. \ Фондовый рынок: учебное пособие \ М.: « Вита-Пресс» 1998

11. Колтынюк Б.А. \ Рынок ценных бумаг: учебник \ С.-П.: Издательство

Михайлова В.А.

12. РЦБ \ аналитический журнал \ №5 №6 №7 2003

13. www.rcb.ru

14. www.metropol.ru

15. www.investor.ru

16. www.prime-tass.ru

17. www.avk.ru

18. http://fedcom.ru

19. www.k2kapital.com

Q Ю.П. Ампилов «Фондовые операции: Лекции вопросы и задачи» ст.6

[1] АВК* ( АВК- ценные бумаги) -

инвестиционная компания, работающая на рынке ценных бумаг более десяти лет,

один из центров которой располагается по адресу г. Мурманск ул. Шмидта-43

тел./факс: 288-286, 288-287

* Существуют кассовые сделки,

характеризующиеся исполнением в день за­ключения договора и немедленной

поставкой актива.

* См.: Соколов В. Роль фьючерсных

контрактов в экономике будет расти//Пе-тербургский финансовый вестник. — 1996.

— № 5.

* Часто продавца опциона называют надписантом опциона.

Страницы: 1, 2, 3